西南证券股份有限公司龚梦泓 , 方建钊近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《冷配稳健增长，热管理持续放量》，给予盾安环境增持评级。

盾安环境 ( 002011 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 130.3 亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 10.8 亿元，同比增长 3.2%；实现扣非净利润 9.9 亿元，同比增长 6.8%。单季度来看，Q4 公司实现营收 33.1 亿元，同比下降 1%；实现归母净利润 3.1 亿元，同比下降 22%；实现扣非后归母净利润 2.5 亿元，同比下降 15%；Q4 归母净利润同比大幅下降主要系 2024 年同期计提的其他应收款坏账准备转回约 1 亿元，导致基数较高。2026Q1 公司实现营收 30.6 亿元，同比增长 1.2%；实现归母净利润 2 亿元，同比下降 9.9%；实现扣非归母净利润 2 亿元，同比下降 6.3%。

冷配稳健增长，热管理蓬勃发展。分产品来看，公司 2025 年制冷设备产业 / 制冷空调零部件 / 新能源汽车热管理产业 / 其他业务分别实现营收 11.6 亿元 /98.4 亿元 /12.3 亿元 /8 亿元，分别同比 -22.2%/+2.4%/+52%/+5.4%。制冷空调零部件业务在下游家用空调市场小幅下滑的背景下，通过拓展数据中心温控等新领域及推出创新产品实现稳健增长；新能源汽车热管理业务受益于新能源车行业的高速发展，已成为拉动公司业绩增长的核心引擎；制冷设备业务下滑主要受房地产市场低迷导致中央空调市场规模萎缩影响。分地区来看，内外销分别实现营收 108.6 亿元 /21.7 亿元，分别同比增长 4.5%/-4.9%。

冷配毛利率基本持平，费用率控制良好。2025 年公司整体毛利率为 18.5%，同比提升 0.3pp。其中，制冷空调零部件毛利率为 18.7%，同比微增 0.1pp，基本保持稳定。费用率方面，2025 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为 2.6%/2.8%/0.1%/4.1%，分别同比持平 /-0.2pp/+0.1pp/+0.1pp，管理费用率下降体现了公司良好的费用管控能力，财务费用率上升主要系汇率波动影响。净利率来看，2025 年公司净利率为 8.3%，与去年同期基本持平；排除非经常性损益影响，公司扣非净利率为 7.6%，较 2024 年同期的 7.3% 有所提升。

盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，制冷配件主业凭借技术和规模优势地位稳固，有望受益于产品结构升级和数据中心、储能等新兴领域拓展保持稳健发展。新能源汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道，泰国生产基地投产将助力全球化配套。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.09 元、1.23 元、1.35 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。