西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《2026 年一季报点评：线下渠道带动增长，产品结构升级提升盈利能力》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

投资要点

事件：公司发布 26 年一季报，26Q1 实现收入 15.8 亿元，同比 +2.9%，归母净利润 2.3 亿元，同比 +29.5%；利润端超市场预期。

线下渠道和产品协同带动增长，电商渠道梳理有所承压。1、26Q1 收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长，零食量贩（深度帮定头部，腰部品牌增加 SKU 投放）、高端会员店（山姆新品上市）、定量流通（大力推广核心产品魔芋）三大渠道贡献了主要收入增量；估计魔芋、蛋制品、海味零食等增速较快。2、线上渠道延续了 25H2 的趋势，公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归 " 供应链电商 " 本质，让电商回归产品力驱动的良性轨道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减 SKU，聚焦大单品，导致线上渠道出现较大幅度下滑，抵消了线下部分的增长。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。

受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26Q1 毛利率同比增加 3.4 个百分点至 31.8%，主要得益于：产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产品清理。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率基本持平；毛利率提升带动净利率提升 3.1 个百分点至 14.6%，盈利能力显著提升。

品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造 " 大魔王 " 魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，25 年 10 月在山姆会员店推出 " 糖心鹌鹑蛋 " 新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。

盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.1 亿元、11.4 亿元、13.6 亿元，EPS 分别为 3.33 元、4.16 元、5.00 元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 77.94。

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