中邮证券有限责任公司刘海荣 , 刘隆基 , 张津圣近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《多板块产销两旺，行业供需格局持续优化》，首次覆盖桐昆股份给予买入评级。

桐昆股份 ( 601233 )

l 事件

2026 年 4 月 28 日，桐昆股份发布 2025 年年度报告及 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入 938.91 亿元，同比下降 7.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 20.33 亿元，同比增长 69.13%；实现扣除非经常性损益归母净利润 15.91 亿元，同比增长 70.31%。2026Q1，公司实现营收 233.61 亿元，同比增长 20.30%，环比下降 11.83%；实现归母净利润 18.98 亿元，同比增长 210.79%，环比增长 291.94%；实现扣除非经常性损益归母净利润 17.58 亿元，同比增长 193.18%，环比增长 510.93%。

l 各产品板块产销两旺，一季度价格环比全面回暖

分产品板块来看，公司核心产品涤纶长丝及上游 PTA 产销协同发力，龙头地位与规模优势持续稳固。2025 年全年，公司 POY 产品产销量分别达到 985.04 万吨和 946.41 万吨；FDY 产销量分别达到 219.86 万吨和 221.14 万吨；DTY 产销量分别达到 119.10 万吨和 117.81 万吨；主要原料 PTA 产销量分别达到 168.06 万吨和 172.15 万吨。进入 2026 年一季度，各板块产品价格呈现环比上涨趋势，2026Q1 公司各板块环比表现如下：POY 实现产量 236.18 万吨（环比 -6.47%），销量 210.19 万吨（环比 -22.83%），不含税售价为 6,229.42 元 / 吨（环比 +6.55%）；FDY 实现产量 61.47 万吨（环比 +3.99%），销量 52.99 万吨（环比 -18.90%），售价为 6,818.25 元 / 吨（环比 +9.62%）；DTY 实现产量 29.60 万吨（环比 -4.02%），销量 25.50 万吨（环比 -22.68%），售价为 7,674.98 元 / 吨（环比 +5.61%）；上游 PTA 实现产量 54.52 万吨（环比 +9.54%），销量 58.88 万吨（环比 +14.13%），售价达到 4,911.42 元 / 吨（环比大幅增长 20.50%）。受一季度春节假期、协同减产等因素影响，长丝端销量环比有所回落，但产品价格上行，盈利中枢保持。

l 行业供需格局持续优化，" 反内卷 " 共识驱动盈利中枢上移

从行业层面看，涤纶长丝行业正由产能快速扩张期进入成长期与收获期，落后产能加速出清，行业新增供给增速明显放缓。当前，PTA 及涤纶长丝行业内 " 反内卷 " 共识正在凝聚，龙头企业正由单纯的规模扩张和价格竞争转向价值竞争，行业竞争秩序趋于理性，这有助于推动产业链价差回归合理区间。作为行业龙头，公司将充分受益于行业集中度的提升与竞争格局的改善。

l 风险提示：

宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.71。

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