东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 周珂近期对世纪华通进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 26Q1 季报点评：双爆款延续，关注品类拓展》，给予世纪华通买入评级。

世纪华通 ( 002602 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年报及 26Q1 季报。2025 年公司实现营收 379.0 亿元，同比增长 68%；归母净利润 56.1 亿元，同比增长 362%；扣非归母净利润 56.4 亿元，同比增长 243%。26Q1 公司实现营收 110.1 亿元，同比增长 35%；归母净利润 20.3 亿元，同比增长 50%；扣非归母净利润 19.8 亿元，同比增长 47%。公司业绩符合我们预期。

买量投入加大，管理效率改善。26Q1 销售费用率同比大幅跳升 8.0pct 至 43.9%，销售费用绝对值同比增长 65%，我们认为系买量费用阶段性增加。财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益。管理费用同比减少 45% 至 2.6 亿，效率持续提升。

出海引擎驱动游戏持续高增。游戏板块 2025 年实现收入 362.37 亿元，同比增长 73%，其中移动游戏收入占游戏板块 89.60%，出海产品是主引擎。《Whiteout Survival》上线三年后再创收入新高，25 年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》快速爬坡，25 年出海榜排名第三；休闲赛道《Tasty Travels:Merge Game》进入同类前五，《Truck Star》稳步增长，新品管线具备深度。国内方面，《无尽冬日》稳居 iOS 畅销榜 TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第 8，成为 2025 年新游中首个在首发首日进入 iOS 畅销榜 TOP10 的重磅产品；点点互动《奔奔王国》2025 年 8 月上线后排名稳步提升。

数据中心业务稳步拓展。深圳数据中心 2025 年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代 AI 算力枢纽，规划数万机柜。汽车零部件业务方面，客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰。

盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整 2026-2027 年归母净利润预期至 86.1/105.7 亿元（前值为 85.9/106.3 亿元），并预期公司 2028 年实现归母净利润 124.0 亿元，2026 年 4 月 30 日收盘价对应 2026/2027/2028 年 PE 分别为 14/11/10 倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.36。

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