开源证券股份有限公司陈雪丽近期对苏垦农发进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性》，给予苏垦农发买入评级。

苏垦农发 ( 601952 )

种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，维持 " 买入 " 评级

苏垦农发发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025 全年营收 100.71 亿元，同比 -7.75%，归母净利润 5.48 亿元，同比 -24.96%。2026Q1 营收 20.90 亿元，同比 -2.01%，归母净利润 0.49 亿元，同比 -40.40%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 5.78/6.36/7.11（2026-2027 年原预测分别为 9.07/9.60）亿元，对应 EPS 分别为 0.42/0.46/0.52 元，当前股价对应 PE 为 23.8/21.6/19.3 倍。公司种植降本与种业稳增支撑底盘，维持 " 买入 " 评级。

种植降本与种业稳增支撑底盘，米业种子及油脂多元业务协同推进

种植业方面，2025 年营收 35.82 亿元，同比 -1.76%，毛利率 20.92%。其中大小麦收入 15.49 亿元，同比 +4.19%，毛利率 25.99%；水稻收入 15.52 亿元，同比 +10.11%，毛利率 12.53%。稻麦周年亩成本均有减少。种子业务方面，2025 年种子加工与销售业收入 18.38 亿元，同比 +1.43%，毛利率 9.92%。其中麦种收入 12.27 亿元，同比 +7.96%，毛利率 7.37%，同比 -2.99pct；麦种销量 30.71 万吨，同比 +3.94%，稻种销量 9.29 万吨，同比 -22.19%。米业方面，2025 年大米加工与销售业收入 36.62 亿元，同比 +1.53%，毛利率 3.26%。农资服务方面，2025 年农资服务与销售业收入 21.33 亿元，同比 -18.23%，毛利率 4.36%，收入下滑主要系公司控制经营风险、压降外采及赊销规模。油脂业务方面，2025 年公司完成对金太阳粮油少数股东股权收购，食用油加工与销售业收入 20.92 亿元，同比 -8.34%，毛利率 4.09%；金太阳粮油 2025 年实现净利润 2141.44 万元。麦芽业务方面，2025 年麦芽销售量 20.19 万吨，同比 +1.54%，库存量同比下降 29.80%。公司完成向韩国及东盟柬埔寨的麦芽出口订单，国际市场开拓实现突破。

股东回报保持稳定，资产负债结构稳健优化

分红方面，2025 年公司拟每 10 股派现 1.50 元，年度分红 2.07 亿元，叠加半年度分红后，全年拟现金分红共计 2.89 亿元，占归母净利润的 52.82%，公司股东回报稳定。资产负债率 48.88%，同比 -0.60pct，账面货币资金 8.49 亿元，同比 +22.83%，财务状况保持稳健。2025 年公司研发投入 1.08 亿元，同比 +2.29%。

风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.0。

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