开源证券股份有限公司方光照近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游 / 盒子支撑业绩延续高增》，给予恺英网络买入评级。

恺英网络 ( 002517 )

Q1 业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持 " 买入 " 评级

公司 2026Q1 实现营收 22.21 亿元（同比 +64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇 IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉泛用户，Q1 创收约 10 亿元；实现归母净利润 7.81 亿元（同比 +51%），扣非归母净利润 5.45 亿元（同比 +6%），毛利率 80.8%（同比 -2.8pct），销售 / 管理 / 研发费率同比 +9.6/-0.7/-2.6pct，净利率 37.0%（同比 -1.2pct），非经常性损益主要系传奇 IP 相关仲裁达成和解带来约 2 亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费率。截至 Q1 末，公司合同负债达 4.8 亿元（同比 +158%、环比 +29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持 2026-2027 年并新增 2028 年归母净利润预测至 27.88/32.82/35.41 亿元，当前股价对应 PE 为 13.8/11.7/10.8 倍，看好用户平台商业化推进及新游上线驱动成长，维持 " 买入 " 评级。

传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇 IP 破圈 / 平台内容与服务多元化共驱成长

公司 2025 年实现营收 53.25 亿元（同比 +4%），归母净利润 19.04 亿元（同比 +17%），扣非归母净利润 18.43 亿元（同比 +15%），毛利率 80.8%（同比 -0.4pct），销售 / 管理 / 研发费率同比 -2.4/-0.5/-0.5pct，净利率 35.7%（同比 +3.9pct）。经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025 年移动游戏收入 40.4 亿元（同比 -0.3%）。2026 年《烈焰觉醒》证明 " 传奇 +X" 潜力；《三国：天下归心》上线首月 DAU 破 80 万，次月留存率超行业均值 15pct；2025 年新增版号 18 款，众多重磅 IP 新游在研；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇 IP 向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台 2025 年收入同比 +30% 至 12.2 亿元，2026Q1 收入约 3 亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及 ARPU 双升。

AI 游戏平台商业模式跑通，AI 伴侣 / 社交等多领域尝试推进，或铸新增长极

旗下极逸 AI 推出的游戏创作平台 "SOON" 已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本。投资企业自然选择推出 AI 伴侣产品《EVE》、AI 社交产品《Elys》。AI 游戏 / 社交等前沿布局或为公司培育新增长极。

风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.9。

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