太平洋证券股份有限公司郑磊 , 李林卉近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《游戏盒子驱动营收增长，新游储备及 AI 布局逐步落地》，给予恺英网络买入评级。

恺英网络 ( 002517 )

事件：

公司 2025 年实现营收 53.3 亿元，同比增长 4%；归母净利润 19 亿元，同比增长 16.9%；归母扣非净利润 18.4 亿元，同比增长 15.2%。2026Q1 实现营收 22.2 亿元，同比增长 64.2%；归母净利润 7.81 亿元，同比增长 50.7%；归母扣非净利润 5.45 亿元，同比增长 5.75%。

25 年游戏盒子驱动营收增长，26Q1 确认诉讼赔偿款使得净利高增

2025 年公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。2）游戏盒子贡献增量：游戏盒子持续完善平台功能与用户体验，驱动用户平台业务营收达 12.2 亿元，同比增长 30%。3）境外业务增长：《怪物联萌》、《全民江湖》等游戏在海外上线，驱动境外营收达 4.42 亿元，同比增长 17.8%。2026Q1 游戏及游戏盒子持续驱动公司营收增长，同时归母净利润增幅较大，主要系确认仲裁赔偿款增加。

储备新游蓄势待发，多元 AI 布局逐步落地

储备游戏方面，目前公司约 15 款游戏处于开发阶段，包括经典 IP 改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》，武侠新品类游戏《代号：射雕》等。此外，2025-2026Q1 公司新增 21 款游戏版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《传世群英传》等。AI 方面，公司进行了多元化布局。其中，AI 游戏创作平台 SOON 开启用户体验，且公司旗下杭州极逸与零一万物达成合作，推动 " 游戏 +AI" 全链条深度融合；自主孵化的治愈系 AI 潮玩品牌 " 暖星谷梦游记 " 首批 AI 智能玩偶上线；战略投资企业自然选择，相继发布全球首款 3D AI 智能陪伴应用《EVE》、新一代社交网络 AI 原生应用《Elys》；投资的 VR 硬件厂商大朋 VR 发布首款 AI 眼镜 DPVR Al Glasses。

稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心

1）稳定分红：2025 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元，合计拟派发现金红利约 2.12 亿元，现金分红比例为 11.1%。2）回购注销：2025 年公司完成约 895 万股股份回购，回购金额约 2 亿元；并完成约 1607 万股股份注销。2026 年 2 月完成约 650 万股股份回购，回购金额约 1.5 亿元。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管于 2025 年共计增持公司股份约 235 万股，增持金额约 4168 万元；于 2026 年 3 月共计增持公司股份约 920 万股，增持金额约 1.7 亿元。

盈利预测、估值与评级

公司多款老游戏长线运营稳健，贡献流水基本盘；游戏盒子贡献业绩增量。未来，丰富的游戏储备、以及多元的 AI 布局亦有望贡献增量。因此，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 75.5/83.9/91.6 亿元，对应增速 41.8%/11.0%/9.22%，归母净利润分别为 25.7/30.4/34.8 亿元，对应增速 35.2%/18.1%/14.6%。维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示

政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.9。

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