国元证券股份有限公司李典近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《2025 年年报及 2026 年一季报点评：新产品表现亮眼，平台业务持续发力》，给予恺英网络买入评级。

恺英网络 ( 002517 )

事件：

公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报。

点评：

一季度收入利润大幅增长，分红回购多举措回馈股东

2025 年公司实现营业收入 53.25 亿元，同比增长 4.04%；实现归母净利润 19.04 亿元，同比增长 16.90%，2025 年公司毛利率为 80.84%，销售 / 管理 / 研发费用率分别为 31.48%/3.49%/11.18%。2026 年一季度公司实现营业收入 22.21 亿元，同比大幅增长 64.19%，主要系公司运营的游戏如烈焰觉醒以及用户平台业务的良好表现带动；实现归母净利润 7.81 亿元，同比增长 50.65%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1 元（含税），预计派发现金股利 2.12 亿元。2025 年公司通过回购专用账户累计回购股份数量 8952800 股，成交总金额约 2 亿元，并对公司回购专用证券账户中的 16074400 股股份进行注销并相应减少公司注册资本，相应增厚公司每股净资产与每股收益。

《烈焰觉醒》表现亮眼，用户平台业务持续发力

2025 年公司移动游戏业务实现收入 40.43 亿元，同比下滑 0.31%。老产品方面，《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的开始》等经典产品保持用户活跃度与流水稳定性。新品方面，2025 年 2 月《龙之谷世界》公测，8 月《热血江湖：归来》公测。2026 年一季度，《烈焰觉醒》作为传奇 IP 融合成熟玩法的破圈尝试产品，在传奇大框架内融入研发擅长的仙侠内容，上线后迅速跻身微信小游戏畅销榜前十，贡献了显著的收入增量，我们看好其全年维度对于公司业绩的增厚。公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》等产品。用户平台方面，2025 年实现营业收入 12.23 亿元，同比增长 30.04%。"996 传奇盒子 " 产品聚焦传奇细分赛道，形成了覆盖游戏分发、玩家社区、游戏直播、云服务、数字交易等多元服务的一站式生态。

投资建议与盈利预测

公司坚持研发、发行、投资 +IP 三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996 传奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司 2026-2028 年 EPS 为 1.25/1.41/1.56 元，对应 PE 为 14/13/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.9。

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