东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对华海清科进行研究并发布了研究报告《CMP 设备龙头业绩稳步增长，设备 + 服务打开未来成长空间》，给予华海清科买入评级。

华海清科 ( 688120 )

投资要点

业绩持续增长，平台化产品陆续放量：2025 年公司营收 46.48 亿元，同比 +36.46%，主要系公司 CMP 装备的市场占有率和销售规模持续提高，减薄装备、离子注入装备、湿法装备、晶圆再生、关键耗材和维保服务等业务发展势头良好，平台化优势愈发凸显。期间归母净利润为 10.84 亿元，同比 +5.9%，扣非归母净利润为 9.65 亿元，同比 +12.7%，业绩持续增长。2026Q1 单季营收 12.01 亿元，同比 +31.7%，环比 -17.4%。归母净利润为 2.47 亿元，同比 +5.9%，环比 -15.4%，扣非归母净利润为 2.2 亿元，同比 +6.0%，环比 -7.0%。

2026Q1 盈利能力略有下降，持续维持高研发投入：2025 年公司毛利率为 41.81%，同比 -1.39pct；销售净利率为 23.3%，同比 -6.74pct；期间费用率为 22.1%，同比 +2.4pct，其中销售费用率为 4.0%，同比 +0.4pct，管理费用率为 6.7%，同比 +1.1pct，系公司职工薪酬、办公费及折旧摊销增长，研发费用率 11.6%，同比 +0.3pct，财务费用率 -0.2%，同比 +0.5pct。期间公司持续加大研发投入，2025 年研发投入为 5.37 亿元，同比 +40.63%。Q1 单季毛利率为 42.3%，同环比 -4.1pct/+5.5pct；销售净利率为 20.6%，同环比 -5.0pct/+0.5pct。

合同负债和存货大幅增长：截至 2026Q1，公司合同负债 18.33 亿元，同比 +11.7%；存货 42.3 亿元，同比 +21.3%。2025 年公司实现经营活动现金流净额 8.0 亿元，同比 -30.73%，主要系公司采购付款及职工薪酬增加。

CMP 基本盘稳固，离子注入、先进封装、湿法设备打开成长空间：（1）CMP 装备：产品持续迭代，新品 Universal-300FS 获批量订单；推出 P510 新品布局先进封装、玻璃基板等应用。（2）减薄 / 抛光装备：截至 2025 年末，12 英寸减薄机 Versatile-GP300，累计出机量达 20 台；12 英寸晶圆减薄贴膜一体机 Versatile-GM300 已完成批量供应和首台验收；面向先进存储的 12 英寸亚微米级晶圆减薄装备 Versatile-GH300 首台装备正式出机；目前公司减薄装备已覆盖国内多数头部企业，在 3D IC、HBM 领域有先发优势，未来将开发更高 WPH、更低 TTV 的全新机型，提高市场竞争力；边缘抛光核心机型已进入多家头部企业进行工艺验证。（3）划切装备：核心机型已进入工艺验证，获部分客户认可，覆盖存储芯片、CIS 及先进封装等核心领域。（4）离子注入装备：12 英寸低温离子注入机 iPUMA-LT 已向国内头部客户出货，覆盖大束流多个型号；12 英寸大束流离子注入机已批量交付。（5）湿法设备：多台清洗设备通过验证并确收，SDS/CDS 供液系统获批量采购。（6）晶圆再生服务：依托 CMP 与清洗设备能力，公司成为晶圆再生领域专业代工厂，获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货。天津 20 万片月产能外，昆山扩产 40 万片，完成南北客户全面覆盖。

盈利预测与投资评级：考虑到订单确收节奏，我们下调公司 2026-2027 归母净利润为 14.3/19.1（原值 15.1/19.3）亿元，预计公司 2028 年归母净利润为 24.4 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 48/36/28 倍，考虑到公司业务成长性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期，新品研发 & 下游扩产不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 229.86。

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