诚通证券股份有限公司李志新近期对华兰生物进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 26Q1 业绩点评：血制品业务稳健增长，生物类似药成为新增长极》，给予华兰生物增持评级。

华兰生物 ( 002007 )

事件：

公司披露 2025 年报及 2026Q1 季报，2025 年公司实现营收 45.9 亿元，同比增长 4.9%，全年归母净利润 9.4 亿元，同比减少 13.6%；2026Q1 公司实现营收 7.6 亿元，同比下降 12.2%，归母净利润 2.3 亿元，同比下降 26.4%。2025 年全年每股派息 1.0 元，股息支付率 119%（2024 年为 33.6%）。

业务拆分：血制品业务稳健增长，疫苗业务消极影响基本出清

血制品业务稳健增长。2025 年，公司血制品业务分部营收 33.9 亿元（2024 年 32.5 亿元），同比增长约 4.4%（2024 年同比增 10.9%），血制品业务在去年全年各细分产品价格下行压力下，全年分部营收依然实现稳健增长。我们测算分部归母净利润约 8.2 亿元左右，同比下降约 14.0%，主要原因在于产品价格下行带来的毛利率下降压力传导到利润端。2025 年血制品业务整体毛利率 50.2%（2024 年 54.4%），反映下游血制品价格下行、上游采浆成本相对刚性带来的经营压力。26Q1 血制品业务营收约 7.4 亿元，同比 25Q1 下滑约 12%，分部归母净利润约 2.1 亿元。26Q1 血制品业务经营业绩下滑，一方面是血制品价格同比下降，另外从 2026 年 1 月开始生物制品增值税率提升，也对分部业绩带来一定压力。

疫苗业务经营基本稳住，华兰疫苗营收 12.0 亿元（2024 年 11.3 亿元），同比增长 6.6%（2024 年大幅下降 53.1%），净利润 1.8 亿元，贡献母公司华兰生物净利润 1.2 亿元左右（持股比例 67.38%），疫苗业务经营基本稳住。2025 年公司疫苗业务毛利率 77.8%，同比 2024 年小幅下滑约 3.3pct，疫苗业务在公司整体归母净利润中贡献下降到 13% 左右，疫苗降价消极影响基本出清。

采浆量提升依然有潜力，奠定血制品业务增长基础

浆量仍有提升潜力。2025 年公司采浆量 1669 吨（2024 年为 1586 吨），同比增长 5.2%（2024 年同比 18.2%）；其中，股份公司下属浆站实现采集血浆 1015 吨，较上年同期增长 11.8%；重庆公司下属浆站实现采集血浆 654 吨，较上年同期下降 3.6%。公司采浆量自 2023 连续两年双位数快速增长后，2025 年依然保持 5% 以上稳健增长，为后续血制品业务成长奠定基础。公司共有 34 个单采血浆站（含分站），浆站分布在河南（12 个）、重庆（17 个，含 6 个分站）、广西（4 个）和贵州（1 个）四个省市，2025 年采浆量超 100 吨的单采血浆站有四个，成熟期浆站的年平均采浆量均在国内前列。

生物类似药成新增长极，多款药处于上市审批期

公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发生产，其中贝伐珠单抗已取得《药品注册证书》，2025 年正式生产和销售，上市首年销售额接近 2 亿元。另外，多款生物类似药已经处于上市审批后期阶段，利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液已先后向国家药监局递交药

品注册上市许可申请并获受理；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。未来相继获批上市后，将成为公司新的利润增长点。

盈利预测及投资建议

盈利预测：我们预测公司 2026-2028 年，营收分别为 40.2/43.2/46.4 亿元，分

别同比增 -12.6%/7.5%/7.4%；归母净利润为 9.8/10.7/12.1 亿元，分别同比增 4.9%/8.7%/12.6%。

当前市值 266 亿元（截至 2026 年 4 月 29 日收盘数据），对应 PE（2026E）为 26.9 倍，公司血制品业务经营稳健，疫苗降价影响基本出清，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新浆站采浆不及预期；进口白蛋白价格冲击；血制品生产质量风险；流感疫苗竞争加剧，继续降价风险；系统风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.01。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。