国金证券股份有限公司姜涛 , 许子怡近期对国投电力进行研究并发布了研究报告《水电韧性凸显，期待量增价优》，给予国投电力买入评级。

国投电力 ( 600886 )

业绩简评

2026 年 4 月 29 日晚公司披露 2025 年报及 2026 年一季报，全年实现营收 530.14 亿元，同比下降 8.31%；实现归母净利润 73.93 亿元，同比增长 11.30%。26 年 Q1 实现营收 125.14 亿元，同比下降 4.63%；实现归母净利润 21.18 亿元，同比增长 1.91%。2025 年分红 40.67 亿，分红率 55%，股息率 3.7%。

经营分析

2025 年公司电源结构分化明显，水电少发但利润韧性突出。全年水电发电量 980.94 亿千瓦时，同比 -5.76%，主要受雅砻江流域、黄河上游来水减少影响，其中雅砻江 / 大朝山 / 小三峡分别同比 -6.23%/+4.06%/-10.61%。但水电归母净利润 54.48 亿元，同比 +12.4%，雅砻江在来水偏枯下仍同比 +11.6%，主要受成本下降及去年补缴税费影响；大朝山受益来水偏丰同比 +7.5%；小三峡通过优化交易策略提升电价，利润同比 +35.1%。新能源端受电量及上网电价双降影响，国投新能源归母净利润同比 -36.6%。

火电呈现电量下行、利润修复。2025 年火电发电量 465.34 亿千瓦时，同比 -17.64%，主要受清洁能源发电增加及外送电量影响；但煤价中枢回落带动燃料成本改善，六座火电厂归母净利润 11.93 亿元，同比 +38.1%，度电利润明显提升。26Q1 发电量 379.07 亿千瓦时，同比 -2.78%，其中水电同比 -7.82%，火电同比 +1.91%。25 年平均上网电价 0.355 元 / 千瓦时，同比 -1.11%，26Q1 平均上网电价 0.354 元 / 千瓦时，同比 -0.28%，在江苏电价下行的状态下，雅砻江电价仍具备较好韧性。

展望后续，雅砻江水电仍是公司核心成长锚与盈利压舱石。2025 年流域来水偏枯对水电电量形成一定压制，看好 2026 年流域水文数据改善，有望带动水电发电量回升。雅砻江流域梯级电站四阶段开发战略清晰，2030 年前将总装机目标 23GW，目前卡拉、孟底沟、牙根一级水电站已获核准，进入建设初期。同时配套水风光一体化大基地项目稳步推进，2030 年前新能源装机规划 20GW，多能互补协同效应持续凸显，为公司长期业绩增长筑牢坚实支撑。

盈利预测、估值与评级

预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 78.4/83.8/86.1 亿元，EPS 分别为 0.979/1.047/1.075 元，按最新收盘价对应 PE 估值分别为 13.9/13.0/12.7 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

来水波动；上网电价调整风险；煤炭价格上涨等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.53。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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