开源证券股份有限公司余汝意 , 巢舒然近期对济川药业进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025 年业绩阶段承压，BD 合作加注赋能未来发展》，给予济川药业买入评级。

济川药业 ( 600566 )

业绩阶段承压，看好研发及 BD 布局带来的成长潜力，维持 " 买入 " 评级

公司 2025 年实现营收 62.19 亿元（同比 -22.43%，下文皆为同比口径）；归母净利润 17.78 亿元（-29.77%）；扣非归母净利润 15.61 亿元（-31.10%）。盈利能力方面，2025 年毛利率为 78.95%（-0.29pct），净利率为 28.60%（-3.05pct）。费用方面，2025 年销售费用率为 33.94%（-2.91pct）；管理费用率为 7.20%（+1.81pct）；研发费用率为 6.19%（+0.64pct）；财务费用率为 -0.88%（+2.13pct）。考虑到公司经营业绩阶段性承压，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 17.87/19.31/21.32 亿元（原预计 17.90/20.00 亿元），EPS 为 1.94/2.10/2.31 元，当前股价对应 PE 为 13.8/12.7/11.5 倍，我们看好公司研发及 BD 布局带来的长期竞争力，维持 " 买入 " 评级。

终端需求下降，多板块销售承压

医药工业方面，2025 年清热解毒类实现营收 19.85 亿元（-26.16%）、消化类营收 9.56 亿元（-17.22%）、儿科类营收 16.54 亿元（-26.63%）、呼吸类营收 4.67 亿元（-28.30%）、心脑血管类营收 0.61 亿元（-20.66%）、妇科类营收 0.30 亿元（-17.99%）、其他类营收 7.98 亿元（+0.08%）；医药商业方面，板块营收 2.54 亿元（-24.70%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期下降，且雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采政策影响，使销售承压。

BD 合作持续加注，管线布局全面发展

2026Q1 公司陆续达成 3 项 BD 合作：（1）签约普祺医药拥有的 JAK1/2 抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂的国内商业化权益，支付最高不超过 1 亿元（含税）的对价；（2）签约康方生物已获批上市的 PCSK9 伊努西单抗注射液的国内独家商业化权益，公司需支付 8,000 万元（含税）授权费，并支付最高不超过 1,000 万元（含税）的里程碑付款；（3）签约泽德曼的本维莫德乳膏（泽立美）的国内独家商业化权益，公司需支付的首付款及里程碑付款将不超过 1.9 亿元（含税）。

风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，产品集采风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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