太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 梁帅奇近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《新乳业：新兴渠道拓展顺利，" 鲜酸双强 " 战略显成效》，给予新乳业增持评级。

新乳业 ( 002946 )

事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现收入 112.33 亿元，同比 +5.33%；归母净利润 7.31 亿元，同比 +35.98%。2025Q4 实现收入 28.00 亿元，同比 +11.28%；归母净利润 1.08 亿元，同比 +69.29%。

" 鲜酸双强 " 战略成效显著，低温品类延续强劲增长。分产品看，液体乳 / 奶粉 / 其他产品 25 年实现收入 105.0/0.9/6.5 亿元，同比 +6.7%/21.6%/-14.0%，2025H2 收入分别同比 +8.7%/11.3%/-12.3%。公司坚定执行 " 鲜立方战略 "，以 " 鲜酸双强 " 为业务引擎，低温鲜奶和低温酸奶均表现亮眼。其中，高端鲜奶、" 今日鲜奶铺 " 均实现双位数增长，特色酸奶同比增长超过 30%。功能性酸奶大单品 " 活润 " 系列抓住消费趋势不断创新，推动高速增长。公司产品创新能力持续凸显，新品收入占比连续 5 年保持双位数，朝日唯品上市的 " 芭乐酸奶 "、活润 " 轻食瓶 " 等新品表现优异。

渠道结构优化，新兴渠道贡献核心增量。渠道方面，公司深耕 DTC 核心渠道，重点布局自主征订、形象店、电商及送奶入户等自营业务，直销模式收入同比增长 15.07%，占比稳步攀升，持续引领增长。通过快速搭建组织并覆盖基地和城市群市场的 " 闪电仓 "，公司即时零售业务显著引领大盘增长 . 新兴渠道多点开花，公司加大会员店、零食折扣等新渠道布局力度，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑增长。

产品结构优化叠加费用管控，盈利能力大幅提升。公司 2025 年全年毛利率为 29.18%，同比提升 0.82pct，主要得益于高毛利的低温产品占比提升。费用方面，公司持续推动提质增效，2025 年管理费用率 3.18%，同比 -0.39pct，财务费用率 0.69%，同比 -0.26pct。销售费用率因品牌建设投入加大略有提升。得益于毛利率改善和费用优化，公司 2025 年全年销售净利率达 6.72%，同比 +1.57pct，盈利能力改善趋势持续兑现。

投资建议：公司坚定聚焦 " 鲜立方战略 "，低温品类占比持续提升，产品结构优化成效显著。同时，公司产品创新能力突出，新品迭代有效把握消费趋势，在深耕 DTC 渠道的同时，快速响应并成功拓展山姆、盒马等新兴渠道，战略执行力持续得到验证。展望未来，预计低温品类将延续稳健增长，产品结构优化趋势延续，叠加公司在费用端的精细化管理，盈利能力有望保持弹性增长。我们预计 2026-2028 年实现收入 118.8/125.4/133.5 亿元，同比增长 5.7%/5.6%/6.4%，实现归母净利润 8.6/9.8/11.1 亿元，同比增长 17.3%/14.8%/13.5%，对应 PE 为 18/16/14X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品推广不及预期；网点开拓不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.28。

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