" 瓜子帝国 " 不再巍峨。

  作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5189 篇原创

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瓜子生意现在不好做了？

有 " 坚果炒货第一股 " 之称的洽洽食品（002557.SZ），2024 年曾创下自上市以来营收最高且净利润保持高增的佳绩。然而 2025 年经营态势快速反转，公司业绩大幅下滑，市值持续缩水，并被调出深证成指样本股。

与此同时，一代创始人筑牢的商业基本盘，二代管理者逐步共管后，如何破解利润暴跌、主业失速与转型滞后等多重问题，成为摆在洽洽食品面前的挑战。中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜指出，洽洽食品 2025 年业绩不佳，折射出整个休闲零食行业从野蛮生长迈入存量博弈的深层变局。对于洽洽食品而言，当瓜子不再 " 洽 " 到好处，唯有打破家族治理窠臼、重构供应链效率、拥抱折扣化渠道，方能在坚果炒货的残酷洗牌中觅得一线生机。

从市值角度看，以 2020 年 8 月 31 日洽洽食品 69.25 元 / 股收盘价估算，彼时 351 亿元市值对比如今状况已跌去约 235 亿元。对此，洽洽食品方面表示，市值跟股价有反馈，资本市场受多方面因素影响，包括像行业、公司业绩支撑以及整个大盘综合影响导致。

截至 4 月 24 日收盘，洽洽食品报收于 23.16 元 / 股，涨幅 1.14%，总市值 117.16 亿元。

利润前年刚创新高

去年断崖腰斩

洽洽食品成立于 2001 年 8 月，于 2011 年 3 月上市。2024 年营收 71.31 亿元，归母净利润 8.49 亿元，尽管净利未及 2022 年 9.76 亿元，但营收为历年来最高峰，市场一度判定该公司回归稳健增长通道。仅隔一年，洽洽食品经营态势彻底反转，业绩出现断崖式下滑，盈利水平大幅回撤。

" 就是原材料成本上升导致的，" 提及 2025 年业绩下滑，洽洽食品方面表示。财报显示，2025 年营收降至 65.74 亿元，同比下滑 7.82%，归母净利润仅剩 3.18 亿元，同比跌幅达 62.51%，扣非净利润同比下滑 67.68%，盈利规模退回七年前水平。季度数据更显下滑趋势，2025 年一季度净利润同比下降 67.88%，上半年跌幅扩大至 73.68%，盈利压力持续攀升。

图源：罐头图库

洽洽食品业绩骤降，核心源于上游成本上涨与下游渠道变革的双向挤压，核心主业增长停滞，第二增长曲线发力不足，企业经营逻辑遭遇全面挑战。

上游原料端，成本失控直接挤压利润空间。2024 年 9 月，内蒙古葵花籽主产区遭遇连续阴雨天气，优质原料供给收缩，采购价格上行，推动 2025 年上半年洽洽食品原料成本同比上涨 10%-15%；巴旦木、腰果等坚果原料受气候及供需关系影响，同步出现价格上涨。2025 年洽洽食品主营的休闲食品毛利率 23.44%，同比减少 5.29%。此外，葵花类、坚果类毛利率分别减少 5%、7.55%。

下游渠道端，传统渠道萎缩，新兴渠道布局滞后，渠道体系失衡。洽洽食品长期依赖经销渠道与传统商超渠道，2025 年经销渠道营收同比下降 19.38%，营收占比从 2023 年的 84.46% 降至 69.53%；传统商超客流持续下滑，终端销售能力持续弱化。零食量贩、折扣店等新兴渠道以低价高周转模式抢占市场，进一步分流客户、压缩利润。企业电商渠道虽实现 19.76% 的同比增长，但全年营收规模仅 9.32 亿元，无法对冲传统渠道下滑缺口，线上直播渠道转化乏力。

如何捍卫 " 瓜子帝国 "？

洽洽食品用 25 年打造了一个 " 瓜子帝国 "，但如今业务层面，双核心业务同步遇到新挑战。葵花籽业务作为营收支柱，2024 年营收占比 61.45%，2025 年营收同比下降 8.19%；坚果业务作为重点布局的第二增长曲线，2025 年营收同比下降 8.37%，毛利率同比下跌 4.38 个百分点至 27.18%，盈利效率持续走低。

盘古智库高级研究员江瀚表示，洽洽食品经营困境，核心是三大短板集中显现：渠道转型节奏慢于行业变革速度，新兴渠道布局滞后；产品迭代速度跟不上消费需求变化，品牌竞争力弱化；供应链管控能力不足，原料成本与质量把控存在漏洞。

从整个行业来看，洽洽食品的经营困境并非个例，三只松鼠（300783.SZ）2025 年净利润预计下滑 57%-67%，良品铺子（603719.SH）2025 年预亏 1.2 亿至 1.6 亿元，休闲零食行业正式进入存量竞争阶段。据柏文喜分析，行业正经历三层结构性重构：渠道端，折扣化、近场化渠道替代传统商超成为主流；产品端，同质化竞争加剧，品牌溢价能力持续下降；成本端，气候异常、供需变化推高原料采购价格，传统零食企业原有经营模式彻底失效。

针对企业自身调整动作，中国食品产业分析师朱丹蓬提到，洽洽食品 2025 年研发费用同比增长近 2%，同年推出全坚果、山野瓜子等五大新品，其中全坚果单品上市未满一年销售额突破 1 亿元；同时通过跨界联名、场景化产品布局拓展市场，优化产品结构。供应链端，企业加大原料直采比例，新采购季葵花籽采购价格有所回落，同步推进产线自动化升级，实现运营端降本增效。

一代创下百亿市值

二代能否力挽狂澜？

洽洽食品的行业地位，源于创始人陈先保的创业布局，而企业管理权的两次交接，成为影响企业发展走向的关键节点，二代接班后的战略决策，直接决定企业未来发展路径。

现年 67 岁的陈先保是洽洽食品董事长、总经理，现年 41 岁的陈奇是其女儿，担任洽洽食品副董事长、副总经理。1995 年，陈先保作为企业 " 一代 "，放弃国企工作开启创业，依托棒棒冰完成原始资本积累；1999 年，独创 " 以煮代炒 " 工艺推出洽洽瓜子，快速占领休闲零食市场；2011 年，带领洽洽食品登陆深交所，成为 " 坚果炒货第一股 "；2020 年，企业市值一度突破 300 亿元，搭建起成熟的休闲食品商业版图。

2012 年，陈先保首次退居二线，由侄女陈冬梅接手企业管理，后因核心业务增长乏力、多元化布局效果不及预期，陈先保于 2015 年回归主导企业经营。如今，2025 年报中仍有 " 陈冬梅 " 信息，现年 52 岁，早期一直担任公司财务总监、总经理等职务，自 2015 年 6 月至今任洽洽食品董事、合肥华泰集团董事。

真正的 " 接班人 " 来了—— 2021 年，陈先保的 "85 后 " 女儿陈奇以副董事长身份接手企业具体业务，开启洽洽食品第二次管理权交接。截至 2025 年，企业未完成既定百亿收入目标，业绩大幅下滑，接班后的经营成效成为市场关注焦点。

柏文喜表示，二代接班后，企业治理结构问题逐步显现，一代创始人的渠道铺货思维，与二代的线上流量运营尝试，均未贴合量贩零食时代的行业竞争逻辑，家族式决策模式，导致企业战略调整、纠错节奏滞后于行业变革。

针对洽洽食品主推的高端化转型战略，业界有不同看法。江瀚认为，高端化路线契合消费升级趋势，消费者对高品质、健康型零食需求逐步提升，葵珍等高端瓜子产品具备对应的市场空间；2026 年一季度企业业绩反弹，高毛利坚果礼盒产品放量是核心因素之一，高端化布局已产生初步效果。

柏文喜则提出，洽洽食品高端化战略落地存在现实障碍，瓜子品类的大众消费心智已固化，企业缺乏高端零食品牌积淀与原料掌控力，难以支撑产品溢价；同时行业折扣化发展趋势明确，高端化布局与行业主流方向相悖，战略可行性存疑。

2026 年一季度，洽洽食品营收 22.2 亿元，同比增长 41.46%，净利润 1.68 亿元，同比增长 117.82%，经营数据出现明显反弹。柏文喜分析，一季度业绩增长，主要受益于葵花籽新采购季成本压力缓解、春节年货节错期双重因素，企业长期增长趋势尚未发生根本性改变。

江瀚提出，若原料价格保持稳定，2026 年企业全年经营数据有望优于 2025 年；长期来看，企业需聚焦两大核心调整：一是加速渠道结构优化，加大新兴渠道布局力度，降低传统渠道依赖；二是升级供应链管控模式，提升原料直采比例，强化成本与质量把控能力。

朱丹蓬认为，洽洽食品持续推进产品创新、聚焦高毛利产品、优化供应链效率，一系列调整为企业经营复苏提供了支撑；多元化健康零食赛道的布局，有望为企业打造新的业绩增长动力。

从一代创始人搭建百亿市值商业版图，到二代接手后的经营调整，洽洽食品的后续发展，将依托企业战略落地效果、行业格局变化逐步显现，最终走向交由市场与经营数据验证。

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