东兴证券股份有限公司林瑾璐 , 田馨宇近期对齐鲁银行进行研究并发布了研究报告《营收增速大幅改善，资产质量稳中向好》，给予齐鲁银行增持评级。

齐鲁银行 ( 601665 )

事件：4 月 22 日，齐鲁银行发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年实现营收、归母净利润 131.35 亿、57.13 亿，同比增长 5.1%、14.6%。26Q1 实现营收、归母净利润 35.77 亿、15.64 亿，同比增长 13%、14%。26Q1 末不良率、拨备覆盖率分别为 1.03%、357.5%，较 25 年末分别下降 2bp、提高 1.57pct。

盈利表现

26Q1 净利息收入高增、非息增速转正，营收增速明显改善。齐鲁银行 25A 营收同比 +5.1%，较 25Q1-3 提升 0.6pct；主要贡献是息差企稳带来的净利息收入高增长。26Q1 营收同比 +13%，较 25A 提高 7.9pct；营收增速大幅改善，主要是净利息收入增速提升，非息收入增速转正。具体来看，1）26Q1 净利息收入同比 +16.9%，较 25A 提高 0.4pct。主要得益于一季度开门红信贷高速投放，净息差总体保持平稳。2）手续费净收入同比 +0.02%，较 25A 提高 5.2pct。3）其他非息收入同比 +2.1%，较 25A 提高 37.6pct。主要是一季度债券市场低波震荡，公允价值变动损益较上年同期明显改善；同时，公司上年同期并未大额兑现浮盈，基数不高。

拨备计提审慎充分，净利润保持高增长。成本端，25A、26Q1 成本收入比分别为 28.2%、26.7%，经营效率有所提升；26Q1 管理费用增速低于营收增速。营收大幅改善下，公司拨备计提更加审慎充分，25A、26Q1 信用减值损失分别同比 -7.5%、+10.5%；25A、26Q1 归母净利润分别同比 +14.6%、+14%，预计利润增速保持上市银行第一梯队。

核心指标

26Q1 对公业务驱动信贷高增长；区位优势 + 机构扩张 + 资本充实下，公司保持较强扩表能力。25A、26Q1 末齐鲁银行总资产同比 +16.7%、+17.3%，贷款同比 +13.6%、15.9%。一季度信贷投放景气度进一步提高，贷款增速显著高于人民币贷款增速。主要贡献来自对公贷款，而零售贷款规模继续收缩，与行业趋势一致。具体来看，26Q1 末对公贷款同比 +22.6%，增速较 25A 末提高 2.2pct；个人贷款同比 -7.5%，降幅较 25A 末收窄 1.9pct。从 25 年细分行业信贷投放情况来看，新增政信类（交运 + 电力 + 水利 + 租赁服务）、建筑业、制造业贷款占比分别为 67.1%、13.7%、11.4%；新增个贷占比约 -17.9%。山东经济大省增长韧性强，基建、产业升级等信贷需求旺盛，为公司信贷投放提供良好环境；近年新设的网点将持续贡献增量，有望推动市占率稳步提升；25 年可转债顺利强赎转股后，公司核心一级资本充足率明显提升（26Q1 为 11.34%），厚实的资本基础为未来规模高增提供支撑，预计公司资产规模将保持较高增速。

负债成本大幅改善，25A 净息差同比小幅提升；26Q1 净息差基本平稳。25A 齐鲁银行净息差 1.53%，同比提高 2bp。其中，计息负债付息率同比下降 37bp，生息资产收益率同比下降 34bp。在贷款重定价压力较小、一季度 LPR 保持不变、新发放贷款利率基本稳定、存款成本继续下降的情况下，26Q1 净息差总体保持平稳。测算 26Q1 净息差（生息资产期初期末口径）为 1.36%，同比 25Q1 持平、较 25A 下降 4bp。

资产质量整体延续向好，拨备覆盖率逆势提升。26Q1 末齐鲁银行不良率为 1.03%，较 25A 末下降 2bp；延续近四年下行趋势。动态指标来看，测算 25A 加回核销不良净生成率为 0.44%，同比下降 19bp；处于同业较低水平。关注贷款占比 0.82%，环比下降 4bp，潜在不良生成压力较小。细分来看，2025 年对公资产质量保持改善趋势，25A 末对公贷款不良率 0.77%，同比下降 18bp、环比 25H1 持平。零售贷款不良率 2.28%，同比上升 28bp、环比下降 3bp，主要由于零售贷款余额减少。拨备方面，26Q1 末拨备覆盖率 357.5%，较 25A 末提高 1.57pct。齐鲁银行信贷投放审慎，不良认定标准严格，近年来不良生成率低位平稳，资产质量指标持续改善；同时，公司拨备计提审慎，信用成本高于不良生成，拨备覆盖率逆势提升，为未来盈利保持高增提供充足空间。

投资建议：26Q1 齐鲁银行营收实现双位数增长，较 25A 明显改善；主要得益于规模高增 + 息差稳定下净利息收入增速提升，以及债市平稳 + 低基数下其他非息收入增速转正。公司资产质量整体延续向好趋势，拨备覆盖率提升，净利润保持双位数高增长，预计继续处于上市银行第一梯队。结合当前宏观环境和公司经营情况，预计 2026-2028 年净利润增速为 15.3%、15.9%、16.3%，对应 BVPS 分别为 9.0、10.2、11.7 元 / 股。4 月 22 日收盘价对应 2025 年 0.79 倍 PB 估值。2025 年公司分红比例 28.5%，对应 2026E 股息率为 4.9%。公司兼具成长性与高股息配置价值，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.21。

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