本文为食品内参原创

作者丨佑木 编审丨橘子

巨额税务补缴触发的利润骤降，暴露出公司内部合规体系的严重缺失；同时，超过 4000 家门店的净关店数量、主营业务毛利率的全面承压，标志着绝味食品依靠粗放式加盟扩张拉动业绩的商业模式或许已触及增长极限。

利润断崖

昨日晚间，绝味食品股份有限公司发布 2025 年年度财务报告。数据显示，公司全年营业收入为人民币 54.67 亿元，同比下滑 12.62%；归属母公司股东的净利润录得人民币 1.91 亿元的亏损，同比大幅下降 184.11%。

值得注意的是，这是该公司自 2017 年登陆主板以来的首次年度亏损。

事实上，绝味食品在 2025 年展现出的盈利衰退，主要高度集中在第四季度。

财报显示，绝味食品在 2025 年前三季度依然维持了约人民币 2.8 亿元的净利润。这意味着，公司在第四季度的单季亏损额度高达人民币 4.71 亿元。这种财务数据的反转，并非单纯由日常经营活动的自然回落导致，而是非经常性损益项目的异常激增直接击穿了全年的盈利基础。

报告期内，绝味食品录得高达人民币 3.24 亿元的营业外支出，相较于上年同期的人民币 1791 万元，增幅极为异常。其核心构成，在于巨额的税务补缴。

公告显示，绝味食品在自查期间，确认需补缴税款及相关的滞纳金合计约人民币 3.42 亿元。这笔非预期现金流出，实质上是对公司过往数年不规范税务筹划与财务核算漏洞的集中清算。

2025 年暴露出的合规危机，对绝味食品的资本市场信誉造成了实质性破坏。除了前述的巨额税务补缴，2025 年 9 月证券监管机构下发的行政处罚决定书，也揭露了公司更为隐蔽的违规操作。

监管查明，绝味食品在 2017 年至 2021 年长达五年的时间里，未按照会计准则真实确认加盟门店的装修业务收入。这一长期存在的财务核算违规行为，导致公司累计少计营业收入高达人民币 7.24 亿元。

长期、系统性的财务核算违规，直接导致绝味食品被证券交易所实施其他风险警示，股票简称被迫变更为 "ST 绝味 "，并被剔除出多个关键的资本市场投资指数。

此外，伴随着监管处罚的落实，公司高层管理团队也出现动荡。公司董事长及多名高管受到公开谴责与经济处罚，时任财务总监等多名核心管理人员离职。

需要说明的是，剔除因补税产生的非经常性损益，绝味食品的主营业务同样处于收缩状态。财报显示，2025 年绝味食品扣除非经常性损益后的归母净利润仅为人民币 7544 万元，同比降幅高达 62.82%。综合毛利率较上年同期下降 0.70 个百分点，降至 30.09%。主营业务盈利能力的衰竭，直观地映射在各项产品线的营收表现上。

作为绝味食品营收的绝对支柱，禽类制品在 2025 年的营业收入为人民币 31.04 亿元，同比下滑幅度达到 16.85%。这一降幅远超公司整体营收的下滑幅度，说明核心产品的终端动销正在加速放缓。此外，蔬菜产品同样表现不佳，实现营收人民币 5.41 亿元，同比下滑 11.63%，且该品类的毛利率出现了 2.95 个百分点的大幅萎缩。

唯一录得正增长的细分品类是包装产品，实现营收人民币 4.16 亿元，同比增长 14.38%，但其毛利率仅为 18.19%，大幅低于门店销售的鲜货类产品。低毛利包装产品营收占比的提升，进一步拉低了公司的整体盈利。

从销售区域的财务数据来看，华中地区作为绝味食品的核心优势市场，2025 年仅实现营业收入人民币 12.75 亿元，同比下降 22.11%。西南地区营收下降 18.76%，华北地区下降 20.29%，华南地区下降 16.31%。四大核心区域全部呈现两位数的负增长。

其中，华东地区是唯一维持营收正向增长的市场（增幅 8.54%），但财报详细披露，华东地区的毛利率重挫了 5.31 个百分点。以牺牲一半以上利润空间为代价换取个位数的营收增长，绝味食品在存量市场中或逐渐丧失了产品的定价权。

模型失效？

绝味食品过往十余年维持高增长的核心驱动机制，主要建立在其极速拓店的基础上。然而，2025 年的经营数据或许正在宣告这一规模模式的失效。

第三方商业监测数据显示，截至 2026 年初，绝味食品的全国有效运营门店数量已经骤降至 10700 家左右。相较于前两年的峰值阶段，公司在一年多的时间内净减少了超过 4000 家门店。这一闭店规模，直接导致了财报中向加盟商供货的 " 食品批发 " 业务营业收入同比下降 13.86%。

加盟体系的缩减，根本动因在于终端单店盈利模型的财务结构失衡。在当前消费者客单价整体下行的宏观背景下，过度的门店密度转化为负面的同业竞争。同品牌门店在同一商圈内相互分流客源，导致单店日均营业额锐减。

与此同时，门店端的固定成本支出极为刚性，商铺租金、人员薪酬以及水电费用并未随营业额的下降而减少。终端加盟商的利润空间被严重压缩。当大量加盟店连续数月无法覆盖运营成本时，主动闭店止损就成为必然选择。

此外，终端大面积闭店不仅切断了绝味食品的批发收入，更导致上游工厂产能利用率下降，单位产品的固定资产折旧分摊成本上升，进一步恶化了毛利率。

传统加盟门店的困境，还受到外部零售渠道变革的直接冲击。2025 年至 2026 年，以量贩零食为代表的新兴平价零售终端迅速扩张。这些渠道通过极度压缩加价率，提供了大量价格低廉的预包装卤味产品，直接拦截了绝味食品赖以生存的随机性购买需求。

财报信息显示，绝味食品前几大客户名单中出现了特定量贩零食品牌，表明公司正试图将业务触角向商业端的预包装代工渠道延伸。但是，代工业务的毛利率极低，转向代工意味着放弃了品牌的独立溢价权，这无法从根本上填补数千家高利润加盟店流失所造成的财务缺口。

在主营业务收缩的同时，绝味食品早年间试图通过对外投资构建的业务线同样遭遇了严重的财务挫折。

2025 年度，绝味食品的投资收益为亏损人民币 4990 万元。更具财务风险提示意味的是，公司在报告期内计提了高达人民币 8453 万元的长期股权投资等资产减值损失。在主业资金充裕的时期，绝味食品曾广泛参股各类餐饮品牌及卤味上下游企业。

然而，在餐饮大盘整体承压的环境下，这些被投企业的盈利状况迅速恶化。绝味食品缺乏对被投企业的实际控制和深度运营能力，导致这些跨界投资转化为资产负债表上的坏账拖累。大规模的资产减值计提，进一步侵蚀了公司的净利润。

重新梳理

卤味赛道，在 2026 年已经彻底告别了依靠门店规模绝对数量驱动营收增长的阶段。

周黑鸭在 2025 年展现出了较高的财务抗风险能力。根据其业绩测算，周黑鸭预计全年实现营业收入人民币 25.2 亿元至 25.5 亿元，净利润维持在人民币 1.5 亿元至 1.65 亿元之间。周黑鸭维持盈利的核心在于果断的渠道重构。

据了解，周黑鸭在 2025 年大规模削减了运营效率低下的直营门店，同时全力拓展下沉渠道，将真空包装和散装产品迅速打入大型连锁商超和仓储式会员店。这种摆脱高昂门店租金依赖、扩大全量分销网络的策略，在单店客流普遍下滑的时期，比较成功地维持了整体的销售规模和利润水平。

2025 年，煌上煌预计实现归属于母公司所有者的净利润是人民币 7000 万元至 9000 万元，同比大幅增长 73.57% 至 123.16%。煌上煌的盈利回升，建立在其主动放弃全国化扩张的基础之上。公司在 2025 年集中关闭了非核心省份的大量亏损门店，将营销和供应链资源强制收缩至江西等核心优势市场，并提升了肉制品深加工业务的比重。

通过严格控制管理半径和压缩无效的营业成本，煌上煌在整体营收规模并未显著扩张的情况下，实现了净利润率的大幅反弹。

相较于休闲卤味，主打家庭佐餐卤味赛道的紫燕食品发布的 2025 年财报显示，公司全年实现营业收入人民币 32.38 亿元，同比下降 3.70%；归属于上市公司股东的净利润为人民币 2.36 亿元，同比下降 31.84%。

紫燕食品面临的核心困境在于成本端的刚性上涨与传统消费场景的局限。人工薪酬与物流运输费用的逆势攀升，直接压缩了毛利空间。随着外卖平台的高度渗透及家庭烹饪频次的下降，传统的家庭佐餐卤味需求遭遇瓶颈。

进入 2026 年，紫燕食品增加了营销费用投入，试图向年轻化的休闲消费场景转型。但转型初期激增的销售费用反而加剧了净利润的下滑。

综合各项财务指标与行业横向对比，绝味食品人民币 1.91 亿元的净利润亏损与超 4000 家门店的闭店数据，是对其过去过度追求扩张速度、忽视单店财务健康度以及放松合规管理的结果。

剥离亏损资产、彻底肃清财务核算违规遗留问题、回归产品定价的合理性与内部成本费用的极致控制，或许会是这家传统卤味企业修复资产负债表、寻回市场信任的唯一路径。