华龙证券股份有限公司王芳近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《2025 年报业绩点评报告：公司业绩增速亮眼，盈利能力稳健提升》，给予新乳业买入评级。

新乳业 ( 002946 )

事件：

新乳业发布 2025 年报。公司实现营业收入 112.33 亿元，同比增长 5.33%；归母净利润 7.31 亿元，同比增长 35.98%；扣非归母净利润为 7.74 亿元，同比增长 33.76%。

观点：

公司业绩增速亮眼，液体乳是公司营收增长的主要来源，奶粉营收增速居前。分品类来看，液体乳 / 奶粉 / 其他 2025 年分别实现营

0.55pct/-0.39pct/-0.25pct，净利率为 6.72%，同比提升 1.56pct，费用端来看，销售费用率小幅抬升 0.55pct，整体费用投放保持稳定；财务费用率同比收窄，费用管控效率优化，盈利质量持续提升。

公司不断加强产品创新、品牌建设和运营效率，市场份额不断增加，企业经营质量提升。公司坚持 " 鲜立方战略 "，以 " 科技营养食品企业 " 为发展定位，以 " 新鲜、新潮、新科技 " 为品牌调性，突出 " 鲜价值 " 为核心的产品策略，以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类；以 DTC 模式为重要增长引擎，主动拥抱渠道变革和融合；通过分布经营、区域深耕的方式，专注核心区域和核心市场，提升各区域市场的份额和品牌影响力。依托稳定优质的奶源布局、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系、细致的渠道管理，不断强化生物科技和数字科技能力，打造企业的鲜能力和差异化竞争力。

盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 120.07 亿元 /129.08 亿元 /138.79 亿元（2026 年前值为 130.26 亿元），同比增长 6.88%/7.50%/7.53%；归母净利润分别为 8.80 亿元 /10.39 亿元 /12.11 亿元（2026 年前值为 7.99 亿元），同比增长 20.30%/18.10%/16.57%，对应 2026 年 4 月 20 日收盘价，PE 分别为 17.8x/15.1x/12.9x，我们维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.44。

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