国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《成本压力缓解，Q1 业绩大幅改善》，给予洽洽食品买入评级。

洽洽食品 ( 002557 )

业绩简评

4 月 20 日公司发布年报及一季报，2025 年实现营业收入 65.74 亿元，同比 -7.82%；实现归母净利润 3.18 亿元，同比 -62.51%；实现扣非归母净利润 2.50 亿元，同比 -67.68%。26Q1 实现营业收入 22.2 亿元，同比 +41.46%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比 +117.82%；实现扣非归母净利润 1.50 亿元，同比 +156.47%。

经营分析

积极应对渠道变革，收入端企稳修复。1）分产品看，25 年葵花籽 / 坚果类 / 其他分别实现营收 40.2/17.6/7.0 亿元 , 同比 -8.2%/-8.4%/-10.1%（25H2 同比分别 -10.9%/-9.1%/-7.0%）。分量价来看，25 年休闲食品类目销量 / 吨价分别同比 -5.5%/-3.1%，吨价小幅下降推测系公司加大坚果性价比礼盒投放，及加深与零食量贩等渠道合作。2 ) 分地区看，25 年南方区 / 北方区 / 东方区 / 海外分别实现营收 21.68/10.84/17.09/5.87 亿元 , 同比 -4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%（25H2 分别同比 -8.5%/-18.9%/-15.7%/-4.4%），全年仅海外市场仍实现韧性增长。3）26Q1+25Q4 收入同比 +8.87%，剔除年货节错期来看仍有增长，系公司加大礼盒装铺货。

成本阶段性回落，毛利率大幅改善。25 年 /25Q4/26Q1 公司毛利率为 23.4%/26.6%/25.1%，同比 -5.37/+0.77/+5.63pct。Q1 毛利率大幅改善系 1）葵花籽新采购季于 10 月开始，新原料在 Q4 开始投入。2）产品结构变化，高毛利率的坚果类礼盒销售集中在 Q1，但短期预计坚果成本压力仍存，因此 Q1 毛利率环比下降。分品类看葵花子 / 坚果类 25H2 毛利率分别为 27.6%/22.2%，同比 -2.9pct/-4.1pct。3）25 年公司销售 / 管理 / 研发费率分别为 11.22%/4.80%/1.17%, 同比 +1.23/+0.48/+0.11pct 主要系收入规模下滑拖累。4）综合来看，25 年 /26Q1 净利率分别为 4.86%/7.57%，同比 -7.06pct/+2.65pct。

渠道多元布局 + 核心成本回落，26 年有望释放业绩弹性。公司持续推进百万终端建设，进行弱势市场突破，加大零食量贩、会员商超、海外等市场布局。利润端，伴随着葵花籽采购成本下降，利润率有望得到显著修复。

盈利预测、估值与评级

考虑到坚果成本压力，下调 26 年利润 12%，预计 26-28 年净利润分别为 6.6/8.5/10.1 亿元，同比 +106%/+29%/+20%，PE 分别为 18/14/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.0。

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