华鑫证券有限责任公司卢昊 , 高铭谦近期对川恒股份进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：三季度业绩超预期，矿化一体构筑成本护城河》，给予川恒股份买入评级。

川恒股份 ( 002895 )

事件

川恒股份发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 83.28 亿元，同比增长 41.02%；实现归母净利润 12.60 亿元，同比增长 31.76%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 25.24 亿元，同比增长 30.62%，环比增长 3.27%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 4.00%，环比下降 31.00%。

投资要点

量价齐升驱动业绩高增，矿化一体优势持续兑现

2025 年公司业绩大幅增长，核心驱动在于磷化工产品量价齐升与产能释放共振。受上游原材料硫磺、硫酸价格上涨传导，公司主要产品销售价格自年初起呈上涨趋势，磷酸二氢钙年均价为 4614 元 / 吨，同比上涨约 22.91%；磷酸一铵年均价 3287 元 / 吨，同比涨幅 5.29%。价格上涨背景下，公司主要产品磷酸、饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵实现营收分别为 28.10 亿元、20.94 亿元、13.75 亿元，同比分别增长 50.10%、44.89%、16.93%。同时子公司广西鹏越 "20 万吨 / 年半水 - 二水湿法磷酸及精深加工 " 项目达标达产，产能释放带动产品产销量显著提升。年内公司磷化工与磷矿石产品产量分别同比增长 22.54% 和 6.22%，销量同比分别增长 23.39% 和 10.26%。公司依托 " 矿化一体 " 产业模式，自有磷矿石资源保障能力持续增强，2025 年内公司磷矿石开采业务毛利率高达 81.10%，成本优势显著。量价本三维共振，盈利弹性充分释放，龙头 α 属性持续凸显。

费用端研发投入加码，现金流短期承压

期间费用率方面，2025 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 1.42%/3.45%/3.14%/0.87%，四项费用率分别同比 -0.18/-0.80/0.79/-0.82pct。其中研发费用率显著上升，主要系公司及子公司广西鹏越开展的研发项目数量增加，研发投入同比增长 88.39%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 6.42 亿元，较上年同期减少 2.17 亿元，同比下降 25.26%。

资源储备筑牢根基，新产能释放打开成长空间

公司磷矿资源储备丰富，控股子公司福麟矿业及黔源地勘持有小坝磷矿（80 万吨 / 年）、新桥磷矿（100 万吨 / 年）、鸡公岭磷矿（250 万吨 / 年）及老寨子磷矿（180 万吨 / 年）等采矿权，现具有 300 万吨 / 年磷矿石生产能力，未来公司磷矿石自给率有望进一步提升。公司持续推进 " 矿化一体 " 产业布局，实施 " 矿化一体新能源材料循环产业项目 "，向磷酸铁、净化磷酸等新能源材料领域延伸。同时推进磷矿伴生氟资源的高效利用，广西鹏越 3 万吨 / 年无水氟化氢项目稳步推进。展望未来，公司坚持 " 双轮驱动 " 战略，聚焦 " 先进磷化工 " 建设，构建 " 磷氟 " 循环产业集群，成长空间广阔。

盈利预测

预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 15.49、18.00、20.56 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.9、12.8、11.2 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

原材料及产品价格大幅波动、宏观经济下行、行业政策变化、环保政策变化等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 49.12。

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