迈瑞医疗交出了上市以来最差的一份成绩单。

近日，国内医疗器械龙头迈瑞医疗发布 2025 年年报。公司全年营收 332.82 亿元，同比下降 9.38%；归母净利润 81.36 亿元，同比大幅下滑 30.28%。这是其自 2018 年上市以来首次出现营收与净利润 " 双降 "。标志性的百亿净利润关口失守，长期维持在 61% 以上的综合毛利率也出现下滑，被市场称为 " 最差 " 的年报。

业绩下滑压力明确指向国内市场。2025 年，迈瑞医疗国际业务收入 176.50 亿元，同比增长 7.40%，占总收入比重首次升至 53%，成为主要收入来源。相比之下，国内业务收入 156.32 亿元，同比骤降 22.97%，成为拖累整体表现的关键。

从业务板块看，三大传统主业：体外诊断、生命信息与支持、医学影像的收入全线下滑，降幅在 9% 至 20% 之间，毛利率也均出现下降。唯一亮眼的是首次纳入主营业务披露的新兴业务板块，包括微创外科、微创介入、动物医疗等，该板块收入 53.78 亿元，同比增长 38.85%，毛利率高达 63.74%，成为黯淡年报中最具增长潜力的部分。过去最成熟、最赚钱的传统主业同时遇冷，而新业务板块正在快速接棒。

公司将这些挑战归结为结构性、周期性与政策性因素的叠加。

持续深化的 DRG/DIP（按病组或病种分值付费）支付方式改革，加大了医院在诊疗和检验环节的控费压力，直接影响设备采购和试剂使用规模。体外诊断（IVD）试剂的集采、检验结果互认及医疗服务价格治理等政策，在压缩价格空间的同时也影响了检测量增长。公司在投资者调研中坦言，受集采等政策影响，国内 IVD 试剂市场价格在报告期内下降了约 20%。

此外，医院普遍面临降本增效压力，资本开支趋于谨慎，导致监护仪、麻醉机、超声等传统产品的采购周期明显拉长。生命信息与支持业务近 20% 的下滑，也与国内医疗新基建相关专项债发行规模连续下滑、项目建设周期延长有关。同时，从公开招标到收入确认的周期被拉长，使得部分已复苏的招标活动未能及时转化为当期收入。

价格竞争是侵蚀利润的直接因素。迈瑞医疗承认，毛利率和净利率下降的核心原因是国内市场的产品价格压力较大，一方面来自政策主导的降价，另一方面源于市场竞争加剧。受宏观环境影响，竞争对手在设备端的定价策略更为激进。为保持市场份额，迈瑞医疗也对相关设备出厂价进行了调整。" 以价换量 " 的策略虽稳固市场地位，却直接拖累了盈利能力。去年 8 月，中国政府采购网披露的一则中标公告显示，在山东大学齐鲁医院（青岛）血细胞流水线采购项目二次招标中，迈瑞医疗的 CAL7000 型号血细胞流水线设备以 940 元的超低价中标，以往国产血细胞分析设备报价普遍在 2-5 万元之间。

行业分析普遍认为，这是国内医疗器械行业在医保控费、医院降本、集采常态化背景下的一次集体承压。

即便在行业寒冬中，迈瑞医疗的龙头地位依然稳固，与国内同行的领先差距在某些维度上甚至有所扩大。从营收规模看，332.82 亿元的体量在国内医疗器械上市公司中遥遥领先，尚无第二家能进入 300 亿梯队。从盈利能力看，尽管净利润大幅下滑至 81.36 亿元，绝对值仍远超绝大多数竞争对手。

更重要的是，在行业整体收缩时，迈瑞医疗展现出了更强的风险抵御能力和战略纵深。其国际业务收入 176.50 亿元，同比增长 7.40%，占比首次超过国内，达到 53%，意味着公司已成功将收入重心转向全球市场，降低了对单一市场的依赖。欧洲市场在 2024 年高增长基础上，2025 年进一步实现 17% 的增长，显示了其在成熟市场的竞争力。

同时，公司研发投入高达 39.29 亿元，占营收比重提升至 11.80%，创下历史新高。持续的巨额研发投入，是公司突破高端技术、布局新兴业务、构建长期护城河的根本保障。截至 2025 年底，公司累计申请专利近 1.3 万件，其中发明专利超过 9300 件。这种对技术和创新的坚持，在行业低谷期尤为珍贵。

市场的反应直接体现在股价上。自 2021 年创出历史高点后，迈瑞医疗股价便进入漫长下行通道。2025 年这份 " 双降 " 年报，进一步确认了其业绩周期性的拐点。截至 2026 年 4 月初，公司股价报收于 157 元附近，总市值约 1900 亿元。相较于 2021 年历史高点，股价累计跌幅已近七成，市值蒸发超 4000 亿元。曾经被市场誉为 " 医械茅 " 的白马股，经历了业绩与估值的 " 双杀 "。

不过，年报显示 2025 年第四季度，迈瑞医疗实现营业收入 74.48 亿元，同比增长 2.86%；扣除财务费用和所得税费用影响后的扣非净利润同比增长 16.65%；当期经营活动产生的现金流量净额达到 28.72 亿元，同比大幅增长 111.31%，显示出强劲的现金流创造能力和经营韧性。

迈瑞医疗正站在战略调整的十字路口。公司管理层预计，2026 年国际业务有望回归快速增长，其中发展中国家和欧洲市场将引领增长；国内业务也有望实现正增长。更长期的规划是，通过正在推进的港股上市，加大全球研发、营销及本地化建设，力争在十年内进入全球医疗器械企业前十名。

当前的业绩下滑，更像是一次深度的 " 压力测试 "，其 " 国内承压、海外支撑、结构分化 " 的业绩图景，恰恰是中国高端制造企业全球化进程中的一个复杂切面。

来源：星河商业观察