华龙证券股份有限公司王芳近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《2025 年报业绩点评报告：线上渠道增速亮眼，公司业绩实现高质量增长》，给予海天味业增持评级。

海天味业 ( 603288 )

事件：

海天味业发布 2025 年报。公司实现营业收入 288.73 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.95%；扣非后归母净利润 68.45 亿元，同比增长 12.81%。

观点：

2025 年公司业绩实现高质量增长。2025 年公司实现营业收入 288.73 亿元，同比增长 7.32%，其中调味品主营业务收入 273.99 亿元，同比增长 9.04%；归母净利润 70.38 亿元，同比增长 10.95%；扣非归母净利润 68.45 亿元，同比增长 12.81%。公司酱油、蚝油、调味酱等核心品类稳健发展，食醋、料酒赛道逐步破局，健康化、便捷化、场景化、定制化等创新产品表现较好，复调赛道加快拓展，形成了稳固且有弹性的多元增长结构。

分产品来看，2025 年公司酱油 / 蚝油 / 调味酱分别实现营业收入 149.34 亿元 /48.68 亿元 /29.17 亿元，同比增速 8.55%/5.48%/9.29%，公司产品基本盘保持稳健增长。分渠道来看，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，并延伸至终端消费者，显著提高了终端覆盖质量与消费者触达效率，精细化的终端管理有效激活了存量网点潜力。在数字化营销的促进下，2025 年线下渠道营业收入达 257.60 亿元，同比增长 7.85%，线下渠道实现稳健发展。同时，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，逐步从 " 从无到有 " 迈向 " 从有到优 "。通过不断规范销售秩序、强化专业化运营团队建设，2025 年公司线上渠道实现收入 16.39 亿元，同比增长 31.87%。

公司毛利率提升带动盈利能力增强。2025 年公司毛利率 40.22%，同比 +3.23pcts，主因 2025 年材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。费用方面，公司 2025 年销售费用率为 6.70%，同比 +0.64pcts，主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；管理费用率为 2.42%，同比 +0.27pcts，主因人工支出和股份支付费用增加；财务费用率为 -1.58%，同比 +0.31pcts，主因汇兑损失增加。净利率为 24.38%，同比 +0.8pcts，公司盈利能力提升。

公司持续转型，从 " 调味产品 " 向 " 全场景烹饪解决方案 "，再向 " 味道研究 " 升级。2025 年 6 月，公司正式踏上 A+H 双平台的新起点，国际化战略推进。2025 年公司实施中期分红，制定未来三年分红规划，承诺 2025-2027 年每年分红率不低于当年归母净利润的 80%，基于 2025 年的稳健经营，公司还实施了特别分红，对股东的回报意识显著提升。

盈利预测及投资评级：公司不断夯实基础品类基本盘，同时延伸品类快速发展，我们看好公司竞争力持续提升。我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 312.14 亿元 /337.63 亿元 /365.97 亿元（2026/2027 年前值为 325.83 亿元 /360.63 亿元），同比 +8.10%/8.17%/8.39%；归母净利润 78.39 亿元 /86.42 亿元 /95.16 亿元（2026/2027 年前值为 77.97 亿元 /87.22 亿元），同比 +11.37%/10.24%/10.11%，对应 2026 年 4 月 3 日收盘价，PE 分别为 31.1X/28.2X/25.6X，我们维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；行业景气度下降风险；市场竞争加剧；需求复苏不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.16。

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