阿里巴巴将于 5 月公布 2026 财年 Q4（即 2026 年 Q1）业绩，摩根士丹利、汇丰、野村三大投行在财报前夕密集发布前瞻报告，核心判断高度趋同：云业务增速有望进一步加速至 40% 以上，即时零售（QC）亏损迎来清晰拐点，而 Qwen 大模型的持续投入则构成本季度最主要的业绩压力。

三家机构均维持买入评级，目标价区间在 172 至 200 美元之间，相对当前约 120 美元股价，潜在上行空间超过 40%。对于投资者而言，本季的核心问题不是短期盈利是否好看，而是阿里能否兑现 " 亏损收窄 + 云加速 " 的双重承诺。

云业务加速至 40%，MaaS 变现是中期最大增量

摩根士丹利预测，阿里云 4Q 收入增速将从上季度的 36% 进一步加速至 40% 以上，EBITA 利润率稳定在 9%。

驱动力呈现双轮格局：近期的云服务提价效应支撑短期增长，MaaS（模型即服务）则构建中期路径——机构预计 MaaS 收入占比有望在五年内从目前不足 10% 提升至 50% 以上，管理层设定的云业务长期 EBITA 利润率目标为 20%，较当前高个位数水平仍有显著提升空间。

Qwen 在中国企业市场的 token 用量份额，已从 2025 年上半年的 18% 跃升至下半年的 32%，居所有模型之首。

汇丰数据显示，Qwen App 在 2026 年 2 月的月活用户达 2.23 亿，30 日用户留存率达 39%，企业端护城河正在持续加深。

即时零售减亏路线图明确，" 战争高峰 " 已过

摩根士丹利预估 4Q 即时零售亏损约 180 亿元，较上季度估算的 220 亿元收窄。

管理层明确目标是在 FY27 将全年亏损较 FY26 减半（摩根士丹利预计 FY26 全年 QC 亏损约 860 亿元，FY27 目标降至约 430 亿元），FY28 再减半，FY29 实现盈亏平衡。

野村同样预测 FY27 QC 亏损将收窄至约 430 亿元。三家机构共同判断，即时零售 " 战争最激烈的阶段 " 已经过去——阿里在稳固市场份额后，正将策略重心从 " 抢份额 " 切换至 " 提效率 "，这一转变预计也将为美团外卖业务带来边际喘息空间。

CMR 增速重加速，会计调整带来视觉扰动

投行预计，阿里中国电商分部客户管理收入（CMR）4Q 在可比口径下同比增速约 7%，较上季度 1% 显著回弹，印证了 1 — 2 月消费数据改善的积极传导。

但由于阿里本季度起将对头部商家的平台激励由营销费用重分类为 CMR 的 " 抵减项 "，报告口径下的 CMR 增速仅约 1%，汇丰估计该调整带来约 6 个百分点的增速差异。

剔除即时零售后，电商分部 EBITA 预计同比基本持平，较上季度约 -7% 的跌幅明显改善。

三大投行目标价区间 172 — 200 美元，AI 变现定价仍不充分

三家机构目标价存在差异，但买入逻辑趋同。

摩根士丹利维持超配评级及 180 美元目标价，基于 DCF 模型（WACC 10%，永续增长率 3%），对应 FY28 年非 GAAP 市盈率 23 倍，较当前约 16 倍估值存在显著溢价，同时将 FY26 和 FY27 调整后 EBITA 预测分别下调 7% 和 12%，主要反映 Qwen 投入超预期。

汇丰将目标价从 180 美元小幅下调至 172 美元，原因同为上调 " 其他业务 " 亏损假设。野村维持 200 美元目标价，对应 FY28 约 20 倍市盈率。

三家机构的共识是：AI 变现路径日趋清晰，即时零售减亏时间表已锚定，当前估值对这两条核心逻辑的定价仍然不足。