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  Tech 星球（微信 ID：tech618）

文  |  张宁洢

封面来源  |  豆包 AI

3 月 25 日，泡泡玛特交出了一份亮眼的年报，2025 年全年营收 371.2 亿元、同比增长 184.7%，经调整净利润 130.8 亿元、同比增长 284.5%。

而令人意想不到的是，财报公开当天，股价单日暴跌 22.51%，创下上市以来最大单日跌幅，市值蒸发超 650 亿港元。随后，跌势延续，3 月 26 日再跌 10.46%，3 月 30 日至 31 日继续走低，截至 3 月 31 日低位已较 2 月高点回落超过四成。

截至 4 月 2 日收盘，泡泡玛特股价较业绩发布前一日累计下跌 34.7%，市值蒸发近千亿港元。

虽然 4 月 8 日迎来明显修复，收盘价为   152.6 港元，较前一交易日上涨 7.62%，当天成交额达 61.75 亿港元，管理层在暴跌后的前六个交易日内连续回购约 932 万股，试图止跌，但市场似乎并未立即买账。从关键技术指标来看，股价依然处于弱势区间。

因为兴趣入股的年轻人未曾料到，去年创造了全民 Labubu 热潮的泡泡玛特，会突然迎来股价暴跌，引得不少人叫苦连天，二级市场也不容乐观。

泡泡玛特真的跌落神坛了吗？

三天亏 100 万，因兴趣投资的年轻人 " 亏麻了 "

一位买入泡泡玛特股票的年轻人告诉 Tech 星球，最近他的心情像坐上了过山车，每天起床第一件事就是打开股票，从去年年中投入 110 万的本金买入泡泡玛特股票后，到此次股票大跌之前，他已经赚了 100 多万，由于此前几乎每次泡泡玛特发财报后股价都会上涨，于是在这次发财报前，他还进行了加仓。结果这次股价断崖式下跌，让他此前的盈利全部归零，甚至是三天内就亏了将近 100 万，由于无法预测股价未来走势，不敢继续冒险，于是他及时止损，但最终本金也还是亏了将近 20 万。

像这样大幅度亏损的年轻人不在少数，他们甚至开始 " 抱团取暖 "，与有相同境遇的 " 苦主 " 一起在社交媒体上建群讨论。这些年轻人都不是专业的投资者，而是想将自己的闲钱拿出来理财，之所以选择泡泡玛特，大多数是始于自己的兴趣，因为对潮玩领域的关注和去年 Labubu 的爆火而选择投资泡泡玛特，在遭遇突然暴跌后纷纷吐槽 " 亏麻了 "。

而有一些投资者则是在泡泡玛特出财报后，抱着抄底做波段的想法买入的。一位投资者自述，在股价 201 港元时，用现金账户买入 2 手。在股价 178 港元时，用港股账户买入 1 手，后来在股价 149 港元时用现金账户卖出 1 手，现在亏损了 5800 元，亏损幅度 17%。在刚出财报时，他认为长期企业价值被低估，没有考虑短期市场情绪变化和超高速切换高速增长的估值逻辑变化，在重新审视买入的安全边际和仓位安全后他将股票卖出了。对于后续安排，他可能会重新在 1500～1800 再买入，即 134 以下。

一位有着相似操作的泡泡玛特股票投资者告诉 Tech 星球，她关注泡泡玛特仅仅是抱着捡便宜的心态，在 166 港元买了，第二天 158 港元卖了，她身边很多这波年报后开始关注或者入场的投资者都是这个心态。

" 目前最大的问题是分歧很大，泡泡玛特过去增长太快了，现在会从高速增长变成低成长，很多人甚至认为会负增长，说去年是情绪顶峰，很多黄牛囤货所以叠加了很多利好因素才做到那么好的业绩 "，她说。

不过，股价的动荡似乎并未影响线下消费者的购买热情，泡泡玛特的线下店里依然挤满了顾客，但与去年相比，还是有着不小的区别。

没有了排长队抢购 Labubu 的盛况，消费者变得更加理性和分散。店内虽然有不少品类都缺货，但顾客们往往会与店员沟通后，在小程序或门店群里关注补货情况，几乎没有了 " 根本抢不到 " 的难题。

一位泡泡玛特门店店员告诉 Tech 星球，目前消费者对 Labubu 和前段时间缴获的星星人系列的热情程度不相上下，相比于去年所有人的目光都集中在 Labubu 上，现在消费者的兴趣分散了不少，除了这两个明星 IP，其余 IP 比如 Dimoo、skullpanda 等在销售方面也表现不俗。据现场消费者反映，现在来购买的也更多是泡泡玛特一直以来的粉丝，大家比较了解各个 IP 的情况，根据自己的审美进行挑选，凑热闹的人少了很多。

泡泡玛特珠宝店也是一样，没有了刚开业时新品发售的疯狂抢购，现在的店内客流量比较稳定，大部分顾客是先有购买目标后，再去实体店看实物决定是否购买。

囤货亏了大几千，二手市场低迷

不过，二级市场似乎对泡泡玛特股价的暂时下跌，或许早有预示。

二级市场的状况是泡泡玛特等潮玩品牌销售情况最直观的反映，泡泡玛特面临的问题也清晰呈现现在二级市场的价格与交易中。Labubu 热潮退去，新 IP 后续力量不足，虽然二级市场暂时的低迷不能代表着泡泡玛特的未来，但也能够反映这个潮玩巨头当下的困境。

一位倒卖潮玩的人士告诉 Tech 星球，Labubu 在二级市场上的价格，从去年下半年开始就一路下跌，现在高溢价的品类越来越少了，一些联名新款在刚上架时可能会有高溢价，比如前段时间的三丽鸥系列，但就算是溢价，肯定是回不到以前那种状况了，都是正常范围内的溢价，甚至不少老款在二手市场上都是破价出的 。

而新 IP 除了星星人系列爆火了一段时间，其他 IP 都保持着相对平稳的状态，除了各个 IP 的原有粉丝，" 死忠粉 " 的增长速度与去年的 Labubu 无法比拟，就算是星星人也并没能再现去年的热潮，与当时几乎 " 全民抢货 " 的盛况相比，现在的 IP 爆火更多是在圈层内部。据上述人士介绍，现在新品发售的前几天，可能会有溢价六七倍的情况出现，但也很快就下来了，正常情况下的溢价控制在 10%-20% 左右，比如 899 元的礼盒一般就能卖到 980-1050 元。

一位已经退圈的黄牛告诉 Tech 星球，随着泡泡玛特的产能越来越高，很多黄牛都亏钱跑路了，他自己因为不做大量囤货的生意所以还好。而一位囤货玩家则亏了不少，他在高位时期囤积了 8000 多元的货，现在只能卖 2000 元左右，由于担心未来只会越降越低，只好逐渐出售，本来是因为兴趣开始零散购买，但因大量囤货亏了 6000 多元。

一个入行一年的黄牛告诉 Tech 星球，在二手泡泡玛特倒卖群里，大家的预期也都比较低。由于泡泡玛特都是直营，以前的黄牛会正价抢购产品或者是线下店扫货，就是大家经常在线下店看到的那种大批量选品抢货的人，由于之前的 Labubu 非常难抢，溢价极高，哪怕不是隐藏款也能有的挣，因此大批量进货可以稳拿利润。

但现在，有高溢价的品类越来越少，潮玩玩家也逐渐失去了比拼收高溢价产品的心理，所以留给二手倒卖的利润断崖式下跌。于是，现在黄牛更多是找到代工厂的货源，在闲鱼以及一些低价群里售卖，这些货品是代工厂里流出的串货，和正品几乎一致，成本价一般在零售价的一半，再以零售价七折左右的价格卖出，也能稳定地挣点小钱。

上述黄牛告诉 Tech 星球，为了寻找更多的商机，他们有一批人从以前只专注于泡泡玛特，改成了以泡泡玛特为主，同时寻找一些有一定辨识度但还没有太火的其他 IP 的盲盒倒卖，能够分摊风险。

能否重回巅峰

正如泡泡玛特在消费端的现状所示，资本市场对其更深度的担忧，或许来自于它对单一 IP 过高的依赖度以及后续 IP 的乏力。

2025 年，Labubu 全年营收 141.61 亿元，占比高达 38%，2025 年下半年 Labubu 收入达 93.5 亿元，是上半年 48.1 亿元的近两倍，足以见得其对于单一 IP 的依赖程度之深。其经典 IP MOLLY 的收入却仅仅有 29 亿元，其他新 IP 的成绩也相对平淡。

另外，海外市场被视为是 2025 年泡泡玛特增长的核心引擎之一，市场对其涨幅预期非常高，虽然整体依旧增长，2025 年全年海外营收 162.7 亿元，同比增长 291.9%，但下半年也出现了显著降温，在美洲、欧洲、亚太地区都跌幅不小。

而今年年初，泡泡玛特官宣进军家电行业，更是引来不少消费者的 " 吐槽 "，与潮玩自身产品定位的巨大差异和家电行业的严峻竞争形势，都让泡泡玛特的新生意不被看好。

多重原因叠加，短期来看，重回巅峰确实面料挑战。但即便如此，很多投资者还是对泡泡玛特的未来表达了期待。

一位投资者分享了她的想法，这家公司目前还是持续盈利的，只是短期增速不及市场的预期，但并不代表这家不挣钱，也不代表公司以后增速没有机会不及预期。但最终结果如何，将由时间揭晓答案。

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