中东冲突正从地缘政治风险的理论讨论演变为切实的经济代价。摩根大通在最新战略研究报告中警告，伊朗正以 " 持久战 " 而非 " 火力对决 " 为核心战略，试图通过消耗美以两国的意志来实现生存即胜利的目标，而这场冲突对全球能源市场和宏观经济的冲击，可能远比市场当前预期的更为深远。

据追风交易台，在摩根大通 4 月 6 日发布的报告中，伊斯兰革命卫队（IRGC）在冲突中地位持续强化，政权更迭的可能性几乎为零，伊朗亦明确拒绝单方面停火，并对停火提出具体经济条件。

与此同时，霍尔木兹海峡的封锁已造成每日原油流量从正常水平的 1500 万至 2000 万桶骤降至不足 200 万桶，供应缺口本月预计将达到 1300 万桶 / 日。

冲击正在沿供应链向西蔓延。亚洲是首个承受实物短缺的地区，孟加拉国、斯里兰卡、巴基斯坦、印度尼西亚和菲律宾已出现炼厂停工、航班削减和紧急状态声明。若 OECD 库存释放仍局限于各国内部，东南亚需求损失 5 月可能超过 200 万桶 / 日，6 月接近 300 万桶 / 日。

伊朗战略：生存即胜利，" 持久战 " 优于 " 冷和平 "

伊朗将一场旷日持久的热战视为比在制裁下苟延残喘的 " 冷和平 " 更可接受的选项。对 IRGC 而言，生存本身就等同于胜利。

报告指出，IRGC 深知自身军事实力不及美以联军，但相信可以通过横向升级——将痛苦扩散至地区和全球经济，消耗对方的拦截弹药库存，并持续通过无人机和霍尔木兹海峡施压——来拖垮对手。美以两国可以赢得每一次交火，却仍可能失去对冲突走向的掌控。

报告还指出，伊朗政权判断特朗普缺乏打持久战的政治意愿，以色列也面临弹药供应有限的制约。特朗普 4 月 1 日的全国讲话被描述为 " 延续而非升级 "，美以轰炸行动始终维持在最初设定的 4 至 6 周窗口内。然而，美军规划人员的打击目标已接近耗尽，全球能源市场风险正在上升。

若美国决定向伊朗领土派遣地面部队，将大幅提升各方升级冲突的动机，包括布雷封锁海峡、攻击区域基础设施，乃至激活胡塞武装关闭曼德海峡。

IRGC 坐大，政权更迭无望，停火谈判陷僵局

报告明确驳斥了政权更迭的预期。最高领袖已不再处于权力体系的顶端，IRGC 反而因冲突而愈发强势。伊朗国内不存在有组织的替代政治力量，强行推动政权更迭更可能导致国家失败而非稳定过渡。

军事打击激发了强烈的伊朗民族主义情绪，民间夜间抗议的口号是 " 不投降、不妥协、与美国战斗到底 "。IRGC 的身份认同根植于捍卫革命独立、拒绝被 " 征服 "，这一立场在 1980 至 1988 年两伊战争中已被深度塑造，并延续至今。

在停火问题上，目前没有任何停火谈判正在进行。伊朗拒绝在 " 枪口下 " 谈判，任何认真的停火努力都必须涵盖威慑、制裁、主权和核问题，且不能由美国或以色列单方面主导。

伊朗外长 Abbas Araghchi 表示，仍有 1000 磅 60% 浓缩铀 " 在废墟之下 " 下落不明，这进一步推动伊朗得出核武器是唯一可靠盾牌的结论。

霍尔木兹：战略筹码而非报复工具，重开之路漫长

霍尔木兹海峡为伊朗威慑战略的核心。正常情况下，该海峡每日通过约 1500 万至 2000 万桶原油，占全球石油供应量的约 20% 和全球海运原油贸易的 38%，同时也是 LNG、LPG 和石化产品的关键通道。

报告指出，伊朗对卡塔尔 Ras Laffan 液化天然气设施的袭击损毁了 17% 的产能，标志着伊朗的打击模式正从 " 象征性报复 " 转向 " 战略性破坏 "。

伊朗目前允许部分友好国家的油轮选择性通行，但这一框架并未恢复有意义的流量，且实际上是在承认伊朗对全球核心能源动脉的实质控制权。

保持海峡封锁远比完全恢复通行信心容易——即便每天仅有 1 至 2 架无人机攻击，也足以维持封锁状态。若海峡在 5 月初前无法重开，OECD 商业库存可能降至运营最低值。即便停火达成，航运公司、保险商、港口运营商和船员都需要重建信心，最乐观估计也需两个月才能恢复港口运营，四个月才能较全面恢复石油生产和流量。若封锁持续超过六个月，则存在对油藏和油田造成结构性损害的风险。

能源冲击堪比新冠，油价上行风险被低估

本次能源冲击可以与新冠疫情相提并论，认为其对经济活动的非线性冲击风险远大于 2022 年俄乌冲突引发的能源危机。与 2022 年不同，霍尔木兹海峡封锁可能导致能源实物供应的物理性短缺，亚洲超过 50% 的原油和逾三分之一的天然气经由该海峡进口。

若能源价格在年中前维持在 100 美元 / 桶附近（此后回落至 80 美元 / 桶），将推高消费者价格约 0.8 个百分点，全球 GDP 拖累约 0.6 个百分点。然而，若流量在 5 月中旬前仍受阻，油价被挤压至 120 至 130 美元 / 桶区间的风险正在上升，150 美元 / 桶以上亦非不可能。

本月总减产量预计将达到 1300 万桶 / 日。在霍尔木兹实际封闭的情况下，红海航线已成为能源出口的关键替代通道，一旦该通道也受到干扰，物流压力将进一步叠加。

海湾国家遭受双重打击，亚洲告急，美国面临油价侵蚀减税效果

对海湾合作委员会（GCC）国家而言，冲突造成了物理和经济的双重损失，估计约 50 座加工厂受损。报告预测卡塔尔 2026 年 GDP 将萎缩 9%，较约一个月前的预测下调 14 个百分点；科威特 GDP 预测则下调至 -7.1%。GCC 地区预计在 2026 年上半年出现大幅收缩，港口数据显示卡塔尔和巴林贸易活动受冲击最为严重。

在亚洲，孟加拉国、斯里兰卡、巴基斯坦、印度尼西亚和菲律宾已出现实物短缺、炼厂停工、航班削减和紧急状态声明。非洲将在 4 月初开始感受冲击，欧洲预计在 4 月中旬受到影响，但欧洲面临的主要是成本上升和与亚洲的供应竞争，而非实物短缺。

美国处于冲击链的末端，凭借较长的航运时间和庞大的国内产量，短期内不太可能出现实物短缺。但影响将通过价格传导，尤其是加利福尼亚州的成品油市场。目前美国零售汽油价格已接近 4 美元 / 加仑，若海峡在 4 月中旬前仍实际封闭，预计汽油价格将超过 5 美元 / 加仑。若近期汽油价格涨幅持续全年，将对消费者购买力造成约 1000 亿美元的冲击，这可能抵消甚至超过今年预期减税带来的约 1500 至 1600 亿美元个人税负减免效果。