AI 算力需求的爆发式增长，正将台积电的先进制程产能推向前所未有的紧张状态。

据追风交易台，摩根大通 2026 年 4 月 2 日发布研究报告，将台积电目标价从新台币 2,250 元上调至 2,400 元，预计台积电将在即将公布的一季度财报中毛利率料达 66.8%，高于公司自身指引的 63% 至 65% 区间。

推动上调的核心逻辑在于：以 N3 制程为代表的先进制程产能已被预订至 2027 年，供需失衡在过去两至三个月内进一步加剧。

Agentic AI 工作负载的强劲增长带动算力消耗呈指数级上升，而 GPU、CPU 及 AI 互联等多类产品的需求同步攀升，令台积电先进制程的稼动率持续突破 100%。

这一供需格局将支撑台积电毛利率在 2026 年上半年持续走高，并推动公司在 2026 至 2028 年三年间累计资本开支达到约 1,900 亿美元。

AI 算力需求骤升，N3 产能预订已排至 2027 年

过去两至三个月内，AI 算力需求出现明显加速。Agentic AI 工作负载的爆发——包括 Claude Code、OpenClaw 及其他 AI 实验室的类似产品上线后带动的 token 消耗量激增——是这一轮需求超预期的主要驱动力。

与此同时，服务器 AI 互联产品（含网络芯片、DSP、retimer 等）需求随算力扩张同步提升，Google Axion、Nvidia Grace、AWS Graviton、Microsoft Cobalt 等服务器 CPU 的需求也出现明显回升。

目前先进制程晶圆需求已大幅收紧，N3 与 N2 产能对大多数 HPC 客户而言已被预订至 2027 年。

NVIDIA Rubin、AWS Trainium 3、Meta MTIA 等主要 AI 加速器正于 2026 年迁移至 N3 制程，叠加 Google TPU（Ironwood 及 v8 系列）和 AMD MI 系列的持续放量，N3 供需失衡进一步加剧。

尽管台积电正努力于 2026 年底前扩充产能，N3 稼动率仍将在 2026/2027 年分别维持在 120% 以上和 110% 以上。N3 营收预计将于 2026 年实现约翻倍增长，占台积电总营收的比重超过 30%，其中 HPC 需求约占 N3 总需求的三分之二。

N2 方面，苹果全系 iPhone（A20/A20 Pro）、AMD Venice 和 MI450，以及联发科和高通旗舰 SoC 均于 2026 年采用 N2 制程，N2 营收占比预计将从 2026 年的约 4% 增长至 2027/2028 年的 15% 和 26%。

积极扩产，2026 至 2028 年资本开支料达 1,900 亿美元

台积电 2027 年和 2028 年资本开支预测分别上调至 635 亿和 705 亿美元，预计台积电 2026 至 2028 年三年累计资本开支将达约 1,900 亿美元，几乎是 2023 至 2025 年约 1,010 亿美元的两倍。

这一大规模支出反映台积电全力支持 AI 算力扩张的战略决心，背后是其客户的客户端营收高速增长以及 token 使用量的指数级扩张。预计先进制程（N7 及以下节点）产能将在 2025 至 2028 年间实现 16% 的年复合增速。

全球产能版图同步加速扩张：

台湾方面，台积电正推进台南 Fab 18 P9 的 N3 扩产、高雄 Fab 22 P1 至 P5 的 N2 及 A16 产能建设，以及宝山 Fab 20 P1 至 P4 的建设；

长期规划方面，台中 Fab 25 将布局 A14/A10 节点，Fab 18 亦有望新增 P10 至 P12 阶段（待土地审批），台南还有另一座面向 A10/A7 节点的八阶段新晶圆厂的早期规划。

海外方面，美国亚利桑那州 Fab 21 第二期 N3 量产时间有望提前至 2027 年年中，第三期 N2 产能则可能于 2028 年底至 2029 年上半年启动；日本熊本 Fab 23 第二期 N3 产能预计于 2028 年下半年开始量产。

先进封装方面，CoWoS 产能预计于 2026/2027 年底分别达到 11.5 万和 14.5 万片 / 月，SoIC 将于 2027 至 2028 年进入大规模投资阶段，NVIDIA Feynman、Google TPU v9、Trainium 4 及 OpenAI Titan 2 等多款 N2 加速器有望采用 SoIC 架构。

毛利率超预期，上半年或创历史新高

预计台积电一季度毛利率将达到 66.8%，超出公司指引上限约 180 个基点，并在二季度维持 66.4% 的高位，较 2025 年下半年跳升逾 550 个基点。

报告列举了支撑毛利率超预期的五大因素：

其一，N5 与 N3 的稼动率持续超过 100%；

其二，跨厂区运营（Cross-Fab）提升了 N7 和 28nm 产能的稼动率，降低闲置设备成本；

其三，HPC 客户的 " 加急 " 和 " 超加急 " 晶圆订单（hot run/super-hot run）增加，该类订单可获得 50% 至 100% 的溢价；

其四，2026 年先进制程约 6% 至 10% 的同类产品涨价已于 1 月起全面落地；

其五，台币对美元在过去两个月贬值逾 1.5%，每贬值 1% 可带来约 0.4 个百分点的毛利率提升。

保守预计 2026 年下半年毛利率将环比回落约 400 个基点，主要反映 N2 制程良率爬坡的稀释效应、海外晶圆厂（尤其是美国厂区快速扩建）的前期摊销，以及潜在的电费涨价影响。

财报前市场预期：一季度超预期，全年指引维持不变

预计台积电一季度营收将环比增长 7%，高于公司指引区间上限（3% 至 6% 的环比增幅，对应 335 亿至 358 亿美元）；二季度指引预计为环比增长 6% 至 8%（预估为 8%），毛利率指引区间为 64% 至 66%。

尽管需求持续向好，但报告预计台积电在本次财报电话会上不会调整全年数值指引，预计管理层将维持以下三项指引不变：

2026 年全年美元营收增速 " 接近 30%"（预测为 35%）；

2024 至 2029 年 AI 营收五年复合增速为 " 中至高 50%"；

以及 2024 至 2029 年公司美元营收长期年复合增速约 25%。

预计管理层在本次电话会将传递以下信号：

对 AI 需求的乐观态度将有所强化；

对 2027 至 2028 年产能扩张计划的表态更为积极；

对苹果产业链强劲需求的着重强调；

美国 N3 和 N2 制程的加速扩产进展；

以及对特斯拉 TeraFab、三星和英特尔代工业务等竞争态势保持充分信心。

报告以约 20 倍 12 个月预期市盈率作为估值基准，对应目标价新台币 2,400 元，高于台积电五年历史均值市盈率，反映摩根大通对其结构性成长逻辑的高度认可。