作者丨薛皓皓

编辑丨巴里

图源丨 XREAL 官网

XREAL，正在冲击港股 " 智能眼镜第一股 "。

按招股书披露口径，这家公司已连续四年位列全球 AR 眼镜市场第一，2025 年按营收计市占率为 27.0%，按销量计市占率为 24.8%，是当前全球少数真正跑出规模化出货能力的消费级 AR 眼镜公司之一。

在 AI 眼镜热潮迅速升温、行业叙事不断切换的当下，XREAL 的特殊之处在于，它并不是一家刚刚站上风口的 " 新故事 " 公司，而是一家已经在显示、光学、芯片、系统和终端产品上连续投入多年的 AR 老兵。

本质上，它是一家做带显示功能的消费级 AR 眼镜及相关空间计算能力的公司。并且，它从一开始就将海外作为主要市场，海外收入超过 70%，来自美国、日本和欧洲的收入占比最高。

站在这家公司背后的，是一位典型的技术派创业者。创始人、董事长兼 CEO 徐驰本科毕业于浙江大学，后获明尼苏达大学电子与计算机工程博士学位，曾先后在 NVIDIA 和 Magic Leap 工作。2017 年，徐驰正式创立 Nreal，也就是后来的 XREAL，希望把 AR 眼镜做成人机交互的下一代终端。

在 XREAL 背后的股东名单里，站这长长一列的产业投资方和国资。最大的外部股东包括了阿里巴巴（6.68%）、快手（6.66%）、雷军的顺为资本（4.33%）、浦东创投（3.30%）、蔚来资本（3.28%）、云锋资本（3.28%）、Gentle   Monster（2.16%）、立讯精密（1.18%）、无锡新动能（1.11%）。

此外，前董事金鹏旗下的 ROC Venture 和洪泰基金成为首轮种子轮的投资方，分别投资几十万元。其中，ROC Venture 入股很早，可能在上市后获得超 220 倍回报。而洪泰基金又在后续持续投资（累计投资数千万元），虽然回报倍数约为 10 多倍，但是它的股权价值最高达 10 亿元。

值得一提的是，作为 AR 眼镜 " 一哥 "，在当前 " 百镜大战 " 与 AI 眼镜热潮之中，徐驰曾多次公开给行业 " 泼冷水 "。他认为，今天市面上的大多数   AI 眼镜，还远远谈不上成熟，真正有竞争力的产品要到 2027 年才有可能出现。

创业之初就做全球化

这家公司走到港交所门前，徐驰的故事并不是关于一个身份显赫的明星创业者如何踩中风口，并一飞冲天。他的故事是关于一个工程师出身的创业者，如何在一条反复被质疑、且始终没有真正迎来 " 大爆发 " 的赛道上，通过自己的坚持而看到赛道爆发的曙光。

他本科毕业于浙江大学，后获明尼苏达大学电子与计算机工程博士学位，曾先后在 NVIDIA 和 Magic Leap 工作，前者给了他图形计算平台的训练，后者让他更早置身于全球 AR 浪潮中心。

XREAL 创始人、董事长兼 CEO 徐驰

在 2015 年看到 HoloLens 后，他认定 AR 会在未来十到十五年改变人机交互；2016 年回国，2017 年正式创立   Nreal。当时，他的预判是，AR 眼镜将在 2020 年前后迎来爆发期。

现实却是，这个行业在随后的几年里始终没有等来预期中的大规模起飞，需求不清晰、交互未成熟、市场也并不愿意为一个过于超前的终端买单。

徐驰做 XREAL，并不是先在国内站稳再考虑出海，而是从创业一开始就把全球市场当作主战场。XREAL 早期先借 CES 打开海外认知，率先进入美国、日本、韩国等成熟消费电子市场，再通过韩国 LG U+、英国 EE 以及日本、美国等地运营商完成冷启动，之后用海外市场的真实反馈反向修正产品定义，并在第二代 Air 上完成放量。

到 2025 年，XREAL 海外收入占比已升至 71%，销售网络覆盖 40 个国家和地区，美国、日本、欧洲成为核心市场；截至递表前，公司全球累计销量已超过百万台，并连续四年位居全球 AR 眼镜市场第一。

根据招股书，2025 年主要客户均为位于中国、美国、日本的分销商或者零售商。XREAL 在线上线下相结合的销售模式。由于 AR 眼镜属于体验型驱动产品，公司目前在持续优化线下直销的销售渠道，为了从用户亲身试用或用户指导中获益。

对于收入占比较大的美国和日本市场，徐驰曾表示，美国用户更习惯把 XREAL 连接到笔记本、游戏主机和 Switch 等多类设备，因此当地更适合围绕多设备娱乐和生产力场景去推广。在日本，消费者也更依赖线下购物体验，XREAL 与日本三大运营商都建立了合作关系。

对不同市场开拓，XREAL 正在采用不同的市场策略：对于中国，XREAL 会用新媒体及直播来扩大品牌影响力及提升流量转化；对于北美，公司会利用 CES 和 AWE 等主要展会，提升品牌知名度；对于日本，公司聚焦于本地媒体渠道并投放户外广告，以增加用户触达和品牌渗透率；对于欧洲，公司会利用分销网络快速实现市场覆盖。

并且，XREAL 正在拓展大洋洲、中东及东南亚的市场。

某种程度上，XREAL 能从一条长期低温的赛道里跑出来，靠的不只是技术坚持，也靠徐驰很早就把出海当作产品验证、渠道教育和规模增长的关键一步。

徐驰认为，AR 眼镜创业是地狱级别的难——创业者必须在产业链和市场都还不成熟时入局，又必须控制节奏，既不能太早死在前面，也不能太晚把机会留给巨头。

也正因为有过这样一段经历，徐驰今天看待 AI 眼镜，明显比很多同行更克制。过去一年，在 " 百镜大战 " 与 AI 眼镜热潮之中，他并没有顺势把 XREAL 包装成又一家赶风口的玩家，反而多次公开给行业 " 泼冷水 "。

在他的表述里，2025 年只是 L2 级低阶 AI 眼镜的元年，真正有竞争力的 L4 级高阶 AI 眼镜要到 2027 年才有可能出现；今天市面上的大多数产品，还远远谈不上成熟，更像是 " 一个 5 岁小孩住在眼镜里 "，距离真正像成年助理那样理解环境、持续协同、全天候可佩戴，还有很长一段路要走。

在他看来，AI 眼镜不是简单给眼镜接入一个大模型，而是要同时解决显示、感知、交互、芯片、系统和生态等整套 " 水下能力 "。

公开资料显示，他明确表示 XREAL 在 2025 年不会推出独立 AI 眼镜。XREAL   正在补一整套未来能力栈：一边继续迭代 One、One Pro 这样的 AR 眼镜终端，一边自研空间计算芯片 X1，以及光学引擎 / 光学模组等 AR 眼镜的核心零部件（完全自研或深度参与自研的零部件高达 60%）。

2021 年，XREAL 的光学模组基地也落地于江苏无锡，总投资 15 亿元。到 2025 年，该基地可年产 15 万副的 AR 眼镜产品。

与此同时，公司又与 Google 联合推进基于 Android XR 和 Gemini 的 Project Aura，试图先在 AI+AR/XR 的融合框架里把体验闭环做出来。

首轮融资方或获得超 200 倍收益

据招股书披露，XREAL 的最新一轮估值为 8.33 亿美元（约合 57 亿元人民币）。

徐驰从 Magic Leap 离职后，就打算回国创业。2016 年，当时正值 VR 融资风口，但直接促使他创业的，是一位从未接触过 AR 和 VR 的中学同学。这位同学告诉他，自己准备创业做 VR，甚至能融到钱。这让他觉得不可思议。

一开始，徐驰和所在团队的想法是把计算机视觉技术，做成组件，然后卖给扫地机器人的公司。但是，前易凯资本合伙人金鹏的一句话点醒了他：" 当你决定做山寨的时候，脑子里一定没有 LV 的东西，你的天花板直接被封死 "。

于是，徐驰离开了原来的创业团队，开始创业，做 AR 眼镜。2017 年，公司成立之际，金鹏也成为公司融资负责人，为徐驰工作。

在其种子轮融资中，徐驰将相关股份授予金鹏及他创立的 ROC Venture，作价近 60 万元，作为金鹏对公司成立和早期业务发展的贡献的报偿。2018 年 A 轮融资之际，徐驰又将部分股份授予 ROC Venture（0 元对价）。之后，ROC Venture 转让了部分股权。

目前，ROC Venture 占股 0.51%，按照预期发行市值区间（52 亿元至 261 亿元），ROC Venture 的投资回报倍数最高达到 220 倍。

首轮种子轮的另一家机构是洪泰基金。它在种子轮投资了 20 多万元，随后，它在天使轮、A 轮和 C 轮持续加注，累计投资了 8000 万元，按照预期发行市值区间进行粗略估计，洪泰基金的回报倍数同样最高在 10 多倍，股权价值最高达 10 亿元。

从 XREAL 的融资方背景而言，公司获得了阿里巴巴、小米、蔚来汽车、快手、立讯精密、Gentle Monster 等一众产业投资方的高度认可。

阿里巴巴在 C 轮和 C+ 轮投资了超 3 亿元，成为了 XREAL 最大的外部股东，占股 6.68%。

雷军旗下的顺为资本进入更早，它在 2017 年天使轮进入，随后在 A 轮继续投资，成为了第三大外部股东。

快手、蔚来汽车和立讯精密分别向 XREAL 累计投资了 1.4 亿元、1.4 亿元和 0.68 亿元。

韩国眼镜公司 Gentle Monster 通过旗下的资本平台，在 C+ 轮投资了超 1 亿元。

这些产业资方成为了 XREAL 的主要外部股东。

占股最大的财务投资者是云锋资本，累计投资 1.42 亿元，占股 3.28%。

除此之外，上海国资和无锡国资也重金押注：浦东创投在中后期投资近 2 亿元，无锡新动能投资了 3000 万元。去年，XREAL 将公司总部从北京搬到上海。公司在无锡设立了光学模组基地。

但是，这些产业投资方和国资方的财务回报并不可观，除了顺为资本靠早期投资获得了相对可观的回报倍数外，其它大部分资方的回报倍数并未超过 10 倍（按照 52 亿元至 261 亿元的预期发行市值区间）。

2025 年 AR 眼镜销量全球第一

根据招股书披露的行业数据，XREAL 在 2022 年至 2025 年连续四年位列全球 AR 眼镜市场第一；2025 年其全球 AR 眼镜营收市占率为 27.0%，销量市占率为 24.8%。

这里的 AR 眼镜是指带显示功能的智能眼镜，涵盖了带显示功能的 AI 眼镜（比如 Ray-Ban Meta   Display）。

无论是按照销售额统计，还是销量统计，XREAL 均位居全球第一，领先于 VITURE（公司 A）、Rokid（公司 B）、雷鸟（公司 C）和 Meta（公司 D）。

过去三年，XREAL 的 AR 眼镜总销量分别为 13.72 万台、12.49 万台、13.37 万台，整体上并没有出现爆发式增长，基本维持在 13 万台左右的平台期。

2025 年，XREAL 已形成 Air 系列、One 系列、Light-Ultra-Aura 系列三条主线。其中，Air 系列是入门级且用户基础最广泛的产品线，聚焦沉浸式观影、主机游戏及移动办公等高频场景，同时保持接近普通眼镜的佩戴体验并支持即插即用，连接手机、PC 和游戏主机。平均售价为 1656 元，销量为 1.74 万台。

One 系列在此基础上进一步强化显示性能及交互能力，平均售价为 3196 元，销量为 11.13 万台。Light-Ultra-Aura 产品线代表了 XREAL 产品向下一代空间计算的演进，未来将集成增强的空间计算和多模态 AI 能力，该系列平均售价为 3665 元，销量为 0.50 万台。

和同为国内头部的 AR 眼镜公司 Rokid 相比，XREAL 在产品定义上有着明显不同：Rokid 推出的新款眼镜主打户外佩戴，摄影为主打功能，无需电线，近眼显示为淡绿色的简单图像和文字；XREAL 推出的眼镜则适合室内办公或影音娱乐，需要电线通电，近眼显示更像是电脑界面，可理解为一个眼镜版本的 PS5 或电脑。

在技术层面，XREAL 坚持自研，自研了空间计算芯片、光学模组等核心零部件，而 Rokid 的技术积累更多存在于眼镜的 OS 系统上。

和 Meta 相比，XREAL 的 AR 产品推向市场更早，具备一定的先发优势。Meta 在较早时期，主要售卖 Oculus 系的 VR 产品。

值得一提的是，Meta 于 2025 年 9 月推出了 Ray-Ban Meta Display，强势入局 AR 眼镜赛道。该款产品的销量火爆，但是由于统计口径截止于 2025 年 12 月末，该数据只记录了 Meta 的 AR 眼镜的 3 个月销量。

此外，Rokid 也在去年 9 月，推出了带显示功能的 AI 眼镜，销售也较为火爆，该数据同样也只记录了 3 个月销量。

2025 年海外收入占比超 70%

从近三年的基本面看，XREAL 已经出现了比较明显的改善趋势，但距离真正跨过盈亏平衡线仍有不小距离。

根据招股书相关数据，2023 年至 2025 年，XREAL 的营收分别为 3.90 亿元、3.94 亿元、5.16 亿元，2025 年收入端开始显著放大；同期净利润分别为 -8.82 亿元、-7.08 亿元、-4.56 亿元，亏损虽然持续收窄，但绝对值仍然较大。

XREAL 的改善并不只是体现在亏损收窄，也体现在经营质量的修复。2023 年至 2025 年，公司毛利率分别为 18.8%、22.1%、35.2%，2025 年出现了较大幅度提升。

三年间公司年末现金及现金等价物分别为 1.81 亿元、2.05 亿元、0.64 亿元，到 2025 年底账上现金已经明显回落。对一家仍在持续投入研发、全球化铺渠道的硬件公司来说，这也是 XREAL 走向港股 IPO 的重要现实背景。

2023 年至 2025 年，公司研发开支分别为 2.16 亿元、2.04 亿元、1.83 亿元，分别占营收的 55.3%、51.8%、35.5%，呈下降趋势。

从收入构成看，AR 眼镜始终是 XREAL 的绝对主体。2023 年至 2025 年，AR 眼镜收入占总收入均超过 77%；配件业务在同期收入中的占比分别为 13.4%、20.4%、14.1%。

2023 年至 2025 年，XREAL 海外收入占比均超过 65%，到 2025 年已提升至 71.0%，其销售网络覆盖 40 个国家和地区，美国、日本和欧洲是前三大市场。这三个市场在 2025 年的收入占比，分别为近 40%、14% 和 15%。

XREAL 目前覆盖的客户类型包括个人消费者、第三方分销商和企业客户。从集中度看，公司对前五大客户的销售额在 2023 年至 2025 年分别为 1.10 亿元、1.01 亿元、1.39 亿元，占总收入的 28.3%、25.7%、26.9%；最大客户收入占比分别为 12.0%、15.5%、10.0%。

截至 2025 年末，公司拥有 6 家国内分销商，和 12 名海外分销商。

现在，外界对 XREAL 最期待的新产品是，它和谷歌合作的项目—— Aura，将于今年正式公布。这与目前主流的 AI 眼镜不同，这款眼镜的 AI 更像是一个 Agent，让 AI 在眼镜里显示的 " 电脑界面 " 里辅助用户完成看、问、搜、控和调用应用的全过程。

在技术快速迭代的当下，XREAL 是否能获得 " 智能眼镜第一股 " 的名号，并维持住市场的领先地位，必须让时间来回答。

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