开源证券股份有限公司吕明 , 林文隆近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q4 收入阶段性下滑扰动利润率水平，割草机器人 /E-Bike 支撑下仍具备成长属性》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

2025Q4 所得税及汇兑损失增加，仍看好中长期增长趋势，维持 " 买入 " 评级公司发布 2025 年业绩，2025 年营收 213 亿元（同比 +50%），实现归母净利润 17.6 亿元（同比 +62%）。单季度上看，2025Q4 实现营收 29 亿元（同比 -12%），实现归母净利润 -0.29 亿元（同期 1.15 亿元），单季度利润率受汇兑 / 规模效应下降等多重因素营销，我们下调 2026-2027 年盈利预测并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 21.74/27.75/34.86 亿元（2026-2027 年原值分别为 23.16/29.54 亿元），对应 EPS 为 30.09/38.40/48.23 元，当前股价对应 PE 为 14.9/11.6/9.3 倍。随着保有量增加带动 APP 利润提升以及九号品牌渠道持续优化 + 新品牌导入，我们预计两轮车将继续保持双位数增长趋势以及盈利稳定。2026 年新品铺货进展顺利 + 渠道拓展稳步推进，继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道 E-Bike 贡献增量，长期仍具备成长属性，维持 " 买入 " 评级。

2025Q4 两轮车阶段受政策影响，割草机器人延续高增长态势

收入拆分：（1）两轮车：2025A/2025Q4 收入分别 118.6/5.8 亿元（+64%/-53%），出货量分别 409/21 万台（+57%/-54%），均价分别 2899/2762 元（+4%/+3%）。四季度均价持续提升系电摩占比提升。渠道方面，截至 2025 年年底终端门店数量已超 10000 家。（2）2C 滑板车：2025A/2025Q4 收入分别 32/8.9 亿元（+28%/+18%），出货量分别 146/45 万台（+18%/-6%），均价分别 2167/1957 元（+9%/-6%）。（3）全地形车：2025A/2025Q4 收入分别 11/2.7 亿元（+17%/+29%），出货量分别 2.7/0.6 万台（+12%/+9%），均价分别 42622/42333 元（+4%/+17%），非美地区驱动该业务自 Q2 以来实现超年初预期增长。（4）其他产品 & 配件：202025Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别 8.3/9.8/6.6/7.9 亿，同比分别 +92%/+67%/+36%/-2%。其中子公司未岚大陆 2025 年收入 20 亿 / 利润 3 亿 / 利润率 14%，我们预计 2025Q4 割草机器人或保持此前高增态势，其他产品和配件在同期高基数下有所下滑。展望 2026 年，仍看好拓渠道 + 电摩驱动下两轮车实现 30% 增长；割草机器人终端渠道铺货顺利（欧洲线下渠道新品基本已入驻），仍看好割草机器人实现高增长。

2025Q4 收入下滑致规模效应减弱，毛利率有所下滑 / 费用率阶段性提升 2025Q4 毛利率 28.0%（同口径下 -0.4pct），单季度毛利率小幅下滑或系两轮车收入下降但建店补贴支出固定 + 部分品类计提费用。全年割草机器人毛利率超 50% 且维持稳定。2025Q4 期间费用率 37.3%（+14.7pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +7.2/-1.4/+4.6/+4.3pct，单季度财务费用率同比提升系汇率扰动所致；销售 / 研发费用率提升或系收入下滑但支出相对固定。综合影响下，2025Q4 归母净利率分别 -1%（-4.5pct），递延所得税确认冲减部分费用率上升。

风险提示：渠道拓展不及预期；割草机器人销售不及预期；行业竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

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