3 月 25 日，泡泡玛特交出了 2025 年的答卷。过去一年，泡泡玛特的收入为人民币 371.2 亿元，同比增长 185%，净利润为 130.1 亿元，同比增长 293%。

围绕泡泡玛特的讨论再次沸腾起来，只是相较于去年中报发布之际的欢欣鼓舞，此次与泡泡玛特亮眼财报成绩一并而至的，是资本市场的负面情绪。

对此泡泡玛特没有坐以待毙，连续选择四个交易日斥资 12 亿港元大手笔回购，以此向市场传递公司长期向好的信心。

股价过山车的背后仍是那些老生常谈的问题，泡泡玛特是否能维持住 2025 年的高速增长，以及其是否在依赖单一 IP LABUBU。

从 IP 的角度来看，过去一年 LABUBU 及其所在的 THE MONSTERS 系列收入超百亿元，占比公司总收入的约 38%；包括 SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY 等在内的 6 个 IP 收入超 20 亿元、17 个 IP 收入超 1 亿元，加在一起已经与 LABUBU 相当。

新 IP 中，还有 2024 年年中推出的星星人，以 16 倍的增长成为了泡泡玛特 IP 矩阵的中坚力量。

这背后体现的是泡泡玛特作为一家 IP 公司的运营能力。

回到此次的股价波动上，有潮玩行业的资深从业者表示，情绪的原因更大，" 公司财报的基本面是没问题的，大家心态都很稳。"

还有一位投资者如此表示，泡泡玛特 CEO 王宁其实一直在让公司降温，不追求规模和增速，而是要高质量的增长。只是 LABUBU 的光环过于耀眼，以至于鲜有人在意这些言论。

放眼更长的时间维度，IP 集中度高，是所有内容公司的必经阶段—— Disney 是靠米老鼠开启童话王国，Marvel 凭复联建立宇宙纪元，Sanrio 则凭借 Hello Kitty 定义了全球的 " 可爱经济学 "，没有一个 IP 公司是 " 平均分布起步 "，关键在于如何在百年后仍让人看见米老鼠、复联和 Hello Kitty。

泡泡玛特首席运营官司德曾向媒体如此表示，" 我们和迪士尼学到最核心的点就是持续投入、持续运营。" 如今泡泡玛特仍在大力投入 LABUBU，这个已经诞生十年的 IP，以让其成为一个 " 具有长生命周期的世界级 IP"。

如何让 IP 活得更久、有更多的复利，也是泡泡玛特成为一家年收入超 300 亿的公司后，所要面对的考题。

  " 这一个 LABUBU" 还会活很久

过去三年间，LABUBU 先后在东南亚、中国以及欧美等地爆火，增长惊人。只是没有哪个 IP 可以做到一直高速增长，但好的 IP 会有更长久的生命力和更多复利，也更加值得投资。

正如段永平 3 月 30 日在投资平台表示 " 收回不投资泡泡玛特 " 的那样——经济学的 " 速度 " 实际上是物理里面的 " 加速度 "。 投资买的是未来的总量，是物理里面的 " 速度 "x" 时间 " 得到的 " 总长度 "，当然有点 " 加速度 " 会在单位时间里跑得更远。其未尽之语是，泡泡玛特确实能在未来走得更远，LABUBU 的爆火不过是让现在的泡泡玛特跑得更快了。

2025 年，泡泡玛特旗下的毛绒产品实现收入 187 亿元，同比增长 560.6%，首次超过手办，成为泡泡玛特旗下最挣钱的品类，诠释了一个新的增长故事。

而这个故事的开头就是 LABUBU。2022 年，为了激发创意、提高生产效率，泡泡玛特的产品部门按照品类拆分出了 MEGA 组、毛绒组、积木组等，为如今毛绒品类的爆发埋下了伏笔。

2023 年，毛绒组把搪胶毛绒形态的 LABUBU 样品一次又一次摆到高管面前，直到看到第一代产品，" 这事儿成了 "，彼时的司德如此评价它。

再后来的故事已经人尽皆知。在过去两年的财报里，与搪胶毛绒 LABUBU 字眼同步出现的是三位数的增长、破百亿的收入。在消费端，其更是永远在秒没、售罄。

搪胶毛绒这一工艺和 LABUBU 形象的完美结合，验证了品类、产品设计本身，对于延续一个 IP 生命力的重要作用，而这也是泡泡玛特一直在做的事情。过去一年的时间里，包括 SKULLPANDA、CRYBABY 在内的 IP，也都迭代了毛绒形态。

产品形态的更新，通过视觉、设计等更直观的设计，反过来也可以让消费者更好地理解、喜爱 IP。

从做出一个好的 IP，到让这个 IP 触动消费者，线下是必要的一环。与之相对应，乐园、超级门店等具有艺术包裹感的场景，也可以更好地诠释、呈现 IP。

于是，偶装形态的 LABUBU 走进了乐园，消费者们又多了一个看见、感受这个小精灵的场景。

2025 年11 月，THE MONSTERS 家族还参与了梅西百货感恩节游行——后者是始于 1924 年的，全球最古老、最盛大的感恩节游行。

3 月 25 日，司德在业绩会中表示，2025 年乐园明星朋友开展外出特别活动达 40 场，正通过线下场景不断加深 IP 与粉丝的情感连接。

近期，LABUBU 这位当红女明星还走到了大荧幕上。

3 月 19 日，LABUBU 官宣成为了电影主角，泡泡玛特与索尼影业达成合作，将由《帕丁顿熊》的导演保罗 · 金执导拍摄 LABUBU 真人动画电影。

消息公布后，已经有网友开始梳理 THE MONSTERS 家族中的人物关系。还有人许愿，希望也能在大荧幕上看到小野、星星人。

新的一年，LABUBU 的新故事也开始了。

回望 IP 历史的长河，曾经的 "LABUBU 们 " 活得如何了？

上网冲浪强度大的网友，应该或多或少都见过一个头发卷曲、四肢瘦小，总是穿一件黄色卫衣的小男孩，他是诞生于 1950 年的《花生漫画》中的经典角色查理 · 布朗。小狗史努比也源自这部漫画。

《花生漫画》用日常生活承载普世情感，由此走过了半个多世纪仍具有活力。2025 年，索尼以 4.6 亿美元控股 Peanuts ‌——即便在实景娱乐项目 Wonderverse 闭店的挑战下，Peanuts 仍能通过授权体系贡献稳定现金流，反哺 IP 生态 。

类似的案例还有已经数十岁的宝可梦和三丽鸥——前者依托游戏、卡牌、动画持续迭代更新；后者靠年度角色票选与高频限定周边运营，二者均以全年龄情感共鸣和成熟授权生态，实现了跨代长青。

这某种程度上给了如今已经走过了 10 年光景，还要走更远的 LABUBU 以某种映射。

  " 下一个 LABUBU" 还未出现吗？

LABUBU 以外，泡泡玛特也在讲新 IP 的故事。

在 2025 年的财报中，泡泡玛特已经有 6 个 IP 收入超 20 亿元，去年同期这个数字是 2 个。

2025 年年中，星星人的可爱偶装形象，一度成为泡泡玛特乐园乃至朝阳公园的必备打卡点，人们排上两个小时的队，只为和它互动。

2025 年 12 月，星星人与喜茶推出联名产品，联名产品上线秒空。今年 1 月，IP 情人节限定 " 怦然星动 " 系列线上首发即售罄。

有消费者如此表示，" 原本以为自己不会买泡泡玛特，直到看到了星星人。"

事实上，这一 IP 是泡泡玛特 2024 年 8 月才推出的新 IP。如今，其已经成长为收入超 10 亿元，增速超 16 倍的爆款 IP。

还有 PUCKY 的焕活，2026 年 1 月中旬，泡泡玛特推出的 "PUCKY 敲敲系列 " 毛绒挂件，被网友戏称为 " 电子木鱼 "、" 打工治愈神器 "，同样在各大社交平台上引起关注。

一个小小的功能增添，让潮玩多了一个互动场景，且切中了当代年轻群体面对工作生活压力时，对低成本、即时性情绪释放与精神慰藉的需求，由此让 PUCKY 这一 IP 成功破圈。

在此之前，PUCKY 一直不温不火，但泡泡玛特运营 IP 的逻辑并非只看数据反馈，而是像韩国培养练习生那样陪跑那些有潜力和设计的 IP。

SKULLPANDA、DIMOO 这些 " 老 "IP，在 2025 年的财报中同样维持着三位数的增长，这背后是泡泡玛特长线运营一款 IP 的能力。

2026 年是 MOLLY 诞生二十周年，MOLLY 二十周年主题展览也在全球多地开启巡展。其中，在上海复星艺术中心举办的巡展，是迄今为止全球最大的 MOLLY 线下 IP 主题展 ，邀请了 20 余位艺术家及非遗匠人进行跨界创作，大幅提升了其艺术与文化价值。

在这一过程中，王宁始终在强调，要持续运营一个 IP，不要过度消耗。业绩会上，他主动表示，公司 2026 年会有约 20% 的增速，更重要的是追求健康的增长，而不是增收不增利的扩张。

IP 以外，泡泡玛特在乐园、零售上的步伐也在加快。

同样在 3 月 25 日的业绩会上，司德表示，当前泡泡玛特城市乐园 1.5 期施工正在顺利进行，预计在今年夏天与大家见面。2025 年，乐园在关闭将近一大半区域的情况下，营收及客流表现均超预期，并成功打造星星人明星朋友。

在首饰品牌 popop 之后，泡泡玛特还推出了甜品品牌 POP BAKERY。看似不沾边的业务背后，其实已有消费者基础——在此前品牌的多次展会之中，都出现过旗下 IP 形象的甜品售卖。背靠背、需要掰开吃的星星人雪糕，一度是潮玩爱好者们的必购选项。

此外，泡泡玛特管理层还在业绩会上表示，今年中国市场开店与改造数量均将提升，核心逻辑是通过 " 门店即乐园 " 的模式提升用户停留时间与体验感。过去一年，部分门店面积增加 30%-40% 后，店效实现了翻倍增长。

正如 2025 年年报的业绩会上，泡泡玛特 CEO 王宁表示的那样，" 之前很多优秀的消费品牌做到了 Fashion For All，满足了很多人的需求，希望有一天我们能做到 Fun For All 或者 Happy For All。"