东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对横店东磁进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：光伏逆周期经营韧性强，磁材锂电稳健增长》，给予横店东磁买入评级。

横店东磁 ( 002056 )

投资要点

事件：公司 25 年营收 225.9 亿元，同比 21.7%，归母净利润 18.5 亿元，同 1.3%，扣非净利润 17.6 亿元，同比 5.3%，毛利率 17.8%，同比 -2pct，归母净利率 8.2%，同比 -1.6pct；其中 25 年 Q4 营收 50.2 亿元，同环比 1％/-10.7％，归母净利润 4 亿元，同环比 -55.7%/-7.8％，扣非净利润 3 亿元，同环比 -62.5%/-25.3％，毛利率 17.5%，同环比 -13.6/0pct，归母净利率 7.9%，同环比 -10.2/0.2pct。

光伏深化差异化战略、逆周期展现经营韧性：公司 25 年光伏板块收入 143 亿，光伏产品出货 24.9GW，同增 45%；毛利率 15.25%，同降 3.49pct，经营韧性强；我们测算 Q4 光伏产品出货约 5GW，环降约 2GW；主要系公司 25Q3 已完成出货年 20GW 目标，Q4 利润为主出货有所收缩。25 年 7 月美国提交光伏针对印尼、印度、老挝新一轮双反调查申请，受此影响公司 25H2 印尼光伏电池出货量利有所影响。26 年 2 月美国公布反补贴税（CVD）初裁税率，印尼一般企业为 104.38%；反倾销初裁税率预计将于 26 年 4 月下旬公布。海外电池产能仍相对紧缺、美国组件价格上涨，有望部分传导。

磁材器件稳中有进、锂电蓄势再突破：公司 25 年磁材器件营收约 50 亿元，同增 9.2%，磁材出货 21.8 万吨，毛利率 28.14%、同增 0.82pct；结构优化带动单吨均价和毛利双提升，铜片电感等器件出货量倍增。公司已为国内外新能源汽车头部主机厂、AIDC 电源头部及家电头部企业规模化推出多款元器件，进一步夯实领先优势。锂电 25 年收入 27.2 亿，出货 6.22 亿支，同比增长 17.1%；毛利率 15.38%，同比增长 2.72pct；锂电拓展电动工具领域、市场份额持续提升，出货量及销售收入创新高。生产端公司严控制造成本，推动毛利率稳步回升。同时公司产品矩阵持续丰富，多款高容量 E 型和 P 型新产品成功推出，全极耳产品亦完成技术储备及中试线落地。

费用率保持稳定、经营现金保持正流入：公司 25 年期间费用 11.5 亿元，同比 -17.5%，费用率 5.1%，同比 -2.4pct，其中 Q4 期间费用 3.7 亿元，同环比 24.7%/-14.2%，费用率 7.3%，同环比 1.4/-0.3pct；25 年经营性净现金流 32.6 亿元，同比 -7.5%，其中 Q4 经营性现金流 2.7 亿元，同环比 -88.4%/-81.4%；25 年资本开支 13.9 亿元，同比 24.7%，其中 Q4 资本开支 2.4 亿元，同环比 11.4%/-50.2%；25 年末存货 58.7 亿元，较年初 56.7%。

盈利预测及投资评级：考虑美国对印尼光伏双反调查及出口退税取消，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测为 19.3/22.1 亿元（前值 22.1/25.0 亿元），考虑公司业务稳中向好，新增 2028 年归母净利润预计 25.9 亿元，同比 +4%/+15%/+17%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。