国金证券股份有限公司金云涛近期对天山铝业进行研究并发布了研究报告《电解铝降本兑现，扩产打开成长空间》，给予天山铝业买入评级。

天山铝业 ( 002532 )

2026 年 3 月 29 日，公司发布 2025 年年报，全年实现营收 295.0 亿元，同比 +5.0%；归母净利润 48.2 亿元，同比 +8.1%。单季度看，2025Q4 实现营收 71.8 亿元，同比 -1.5%，环比 +2.7%；归母净利润 14.8 亿元，同比 +7.7%，环比 +17.6%。

经营分析

产销稳步扩张，原铝降本兑现。2025 年公司生产电解铝 118.6 万吨、同比 +0.8%，生产氧化铝 251.5 万吨，同比 +10.4%；生产铝箔产品 17.7 万吨，同比 +283.7%。按主营分产品营业成本与主要产品销量折算，公司 2025 年氧化铝和电解铝单吨成本分别为 2704、12671 元，同比 +8.7%、-6.7%。25Q4 长江有色铝均价 21534 元 / 吨，环比 +4.0%；全国氧化铝均价 2855 元 / 吨，环比 -10.3%。2026 年，公司计划实现氧化铝产量 260 万吨，原铝产量 135 万吨，铝箔产品 25 万吨，高纯铝产量 2 万吨。

盈利中枢稳步抬升，股东回报持续兑现。2025 年公司综合毛利率 24.4%，同比提升 1.1pct；归母净利率 16.3%%，同比提升 0.5%pct；ROE 为 16.3%，同比下降 0.3pct。分产品看，电解铝和氧化铝毛利率分别为 30.5%、9.7%，同比 +8.1/-19.3pct。分红方面，公司 2025 年中期和三季度已分别按每 10 股 2 元、1 元分红；年末拟每 10 股派息 2.5 元，全年累计分红金额 25.2 亿元，对应分红比例约 52.4%。扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司 140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电启槽，剩余部分计划于 2026 年上半年投产，项目完成后公司电解铝年产量将提升至 140 万吨 / 年。资源端看，几内亚项目已累计采矿超过 100 万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探并逐步开展采矿作业阶段；印尼 200 万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体化布局能力。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 387/388/391 亿元，归母净利润分别为 88.64/94.16/97.26 亿元，对应 EPS 分别为 1.92/2.03/2.10 元。当前股价对应 PE 分别为 8/8/8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.2%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 69.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.79。

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