华龙证券股份有限公司景丹阳近期对中材国际进行研究并发布了研究报告《点评报告：海外业务再超预期，从工程承包商转型为全生命周期运营商》，给予中材国际买入评级。

中材国际 ( 600970 )

事件：

2026 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年年报。2025 年，公司实现营业收入 495.99 亿元，同比增长 7.53%，实现归母净利润 28.62 亿元，同比减少 4.06%。

观点：

海外再发力助推收入稳步增长，工程主业波动叠加信用减值影响利润。报告期内，公司海外业务拓展再上新台阶，境外收入录得 271.62 亿元，同比大幅增长 22%，占比继续提升至 55%，有效对冲国内水泥基建周期的下行压力。整体营业收入 495.99 亿元，同比增长 7.53%。利润方面，一方面，国内工程市场竞争加剧导致传统 EPC 业务毛利空间受挤压，另一方面，信用减值损失由 2024 年 1.23 亿元大幅上升至 5.76 亿元，成为利润端的边际拖累。归母净利润同比微降 4.06% 至 28.62 亿元，综合毛利率收窄至 18.25%。高端装备制造与生产运营服务毛利率分别维持在 20.75% 和 22.46% 的高位，增长动能从传统的一次性工程建设向高附加值装备与运维切换。

新签订单再创新高，打造全生命周期运营服务商。2025 年公司新签合同额达 712.35 亿元，同比增长 12%，再创历史新高。境外新签合同 450.24 亿元，同比增长 24%，占比提升至 63%，为后续收入释放提供较高确定性。其中，境外装备新签合同额 47.46 亿元，同比增长达 51%，境外收入占比超 43%，同比提升超 7pct。核心主机装备自给率不断提升，标志公司在全球产业链中从单纯施工方向核心装备供应商与技术标准输出者的蜕变，这一转型将重塑公司盈利质量与资产负债表韧性。海外市场的持续拓展与装备、运维板块的不断深耕，有望持续提高公司盈利能力，推动公司从 " 工程承包商 " 向 " 全生命周期服务商 " 不断跨越。

盈利预测及投资评级：2025 年公司海外收入规模持续稳健增长，占比创新高，同时装备业务表现亮眼。利润方面受工程业务波动影响和信用减值影响，单报告期出现下滑。随着主业恢复稳定，新签订单高增，在手合同充沛，公司有望重回增长快车道。我们下调 2026 年归母净利润预测值（原值 32.49 亿元），预计 2026-2028 年归母净利润分别为 31.68/34.3/37.41 亿元，对应 PE 分别为 8.3 倍、7.7 倍、7.0 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期；地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.86。

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