国金证券股份有限公司谷亦清 , 于健近期对豫园股份进行研究并发布了研究报告《闭店阵痛业绩承压，主业毛利率边际改善》，给予豫园股份增持评级。

豫园股份 ( 600655 )

2026 年 3 月 25 日公司发布 2025 年业绩公告，全年实现收入 363.73 亿元，同比下降 22.49%；归母净利润 -48.97 亿元，同比大幅下滑；扣非归母 -40.99 亿元，同比下降 94.38%。2025 年单 Q4 营业收入 79.73 亿元，归母净利润 -44.09 亿元。

经营分析

受闭店影响主业收入下滑，黄金珠宝盈利能力边际改善。黄金珠宝业务 2025 年营收 227.34 亿元，同比下降 24.16%，主要系加盟闭店影响；2025Q3/Q4 毛利率分别达 8.5%/9.2%，受一口价产品带动环比提升，但收入规模下滑仍拖累板块贡献。文化饮食等消费板块需求承压导致收入下滑，其中餐饮业务 2025 年闭店持续。公司财务杠杆导致利息支出居高，同时刚性费用未随收入同步收缩，导致主业产生亏损。

公允价值变动与投资收益收缩导致亏损扩大。2025 年公司非经常性损益合计 -7.97 亿元，较 2024 年的 22.34 亿元大幅下滑，核心系公允价值变动损失与投资收益收缩所致。公司持有的投资性房地产及股票等金融资产，受市场环境影响价格下跌，形成约 4 亿元公允价值变动损失；同时，2025 年非核心资产处置收益显著收缩，投资收益端由盈转亏，成为非经常性损益的重要拖累。

房地产业务减值压力稳步释放。2025 年房地产行业持续深度调整，销售价格及毛利率均面临压力，物业开发与销售板块 2025 年营收 80.49 亿元，同比下降 19.82%。受房地产业务承压影响，2025 年公司计提资产减值损失近 14.6 亿元，同时受行业资金链及回款影响，计提 4.3 亿元信用减值损失。

盈利预测、估值与评级

黄金珠宝业务盈利改善趋势有望延续，叠加减值计提压力释放后，公司业绩有望逐步修复。暂不考虑豫园二三期项目落成后的业绩贡献，我们预计 2026-2028 年公司归母净利分别 0.80/5.13/7.48 亿元，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期、豫园二三期建设不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.75。

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