东吴证券股份有限公司朱国广 , 向潇近期对东阿阿胶进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：核心产品稳健增长，持续高分红彰显信心》，给予东阿阿胶买入评级。

东阿阿胶 ( 000423 )

投资要点

事件：2025 年，公司实现营业收入 67.00 亿元（+8.83%，同比，下同），归母净利润 17.39 亿元（+11.66%），扣非归母净利润 16.38 亿元（+13.62%），经营活动产生的现金流量净额为 22.89 亿元（+5.45%）；单 Q4 季度，公司实现营收 19.34 亿元（+21.52%），归母净利润 4.65 亿元（+14.88%），扣非归母净利润 4.83 亿元（+28.85%），四季度增速亮眼，业绩符合市场预期。

核心产品稳健增长，新赛道布局成效初显：分产品来看，阿胶及系列产品实现营收 61.98 亿元（+11.80%），毛利率提升至 74.84%（+1.23pct，较 2024 年同期提升 1.23 个百分点，下同），核心产品持续放量，盈利能力增强。其他药品及保健品实现营收 3.86 亿元（+63.65%），增速迅猛，成为公司新的增长极。公司坚定 " 药品 + 健康消费品 " 双轮驱动战略，成效显著。一方面，持续巩固 " 滋补国宝 " 品牌地位，阿胶系列基本盘稳固，复方阿胶浆大品种战略深化，其治疗癌因性疲乏的研究成果获国际认可。另一方面，公司积极布局男士滋补（皇家围场 1619、壮本）、健康零食（遇元气）、中式滋补（燕真卿、参山见）等新赛道，并通过 " 阿胶小金条 " 等便捷化产品满足年轻消费需求，成功开辟第二增长曲线。

提质增效成果显著，高分红回报股东彰显信心。2025 年报告期内，公司营运效率持续提升，存货同比下降 9.79%，经营质量向好。费用端，销售费用率为 32.01%（-0.74pct），管理费用率为 7.21%（-0.32pct），费用控制良好。研发投入同比增长 60.61%，研发费用率提升至 4.07%，彰显公司对科技赋能和产品创新的重视，为长远发展蓄力。此外，公司延续并强化了高分红政策，积极回馈股东。2025 年，公司计划进行年度分红（10 派 14.31 元）和中期分红，年度现金分红总额（含中期及回购）预计达到 10.02 亿元，占 2025 年当年归属于上市公司股东净利润的 100.00%。充分体现了公司对股东回报的重视，也反映了管理层对未来经营现金流的充足信心。

" 十五五 " 规划启航，战略蓝图清晰明确。2026 年，" 十五五 " 规划正式启航，东阿阿胶紧扣国家大健康发展战略，以 " 增长 · 创新 " 为年度管理主题，全面开启高质量发展新篇章。围绕 "1238" 战略，锚定两大关键领域：一方面，以数字化赋能传统阿胶业务，优化渠道效率，深耕场景化消费；另一方面，以创新驱动新业务突破，加速男性滋补等产品的研发，拓展大健康生态版图。

盈利预测与投资评级：考虑到国内消费市场整体景气度不足，我们将 2026-2027 年归母净利润由 22.2/25.7 亿元下调为 20.5/23.9 亿元，同时预计 2028 年归母净利润为 26.4 亿元，对应 PE 估值为 18/15/14X。同时考虑到公司核心产品矩阵持续扩容，健康消费品增长潜力释放，且高分红优势显著，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争风险，政策风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 75.56。

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