2018 年，复星旗下豫园股份完成重大资产重组，一度被市场视为消费板块的 " 明星标的 "。那时候，豫园股份意气风发，" 东方生活美学 " 的战略定位掷地有声。

七年后的今天，豫园股份交出了一份让所有人沉默的年报。这是一份足以让任何机构投资者 " 绷不住 " 的成绩单——豫园股份创下了自 1992 年上市以来的最大年度亏损。

在一份净利润同比骤降逾 4000% 的年报面前，任何关于 " 战略转型 " 的宏大叙事都显得有些苍白。

最新发布的年报显示，2025 年公司营收 363.73 亿元，同比下滑 22.49%；净利润 -48.97 亿元，而上年同期尚盈利 1.25 亿元；扣非净利润 -40.99 亿元——这是连续第三年为负。从 2023 年的 581 亿元到 2025 年的 363 亿元，营收两年蒸发超过 200 亿元。从盈利 20 亿元到亏损近 50 亿元，前后不过两年时间。

■   业绩崩盘：两年蒸发 200 亿营收

把时间线拉直，能更清晰地看到豫园股份下坠的轨迹。

2023 年，公司营收 581.47 亿元，净利润 20.24 亿元。这是历史高点——营收创下新高，盈利稳健。

2024 年，营收 469.24 亿元，同比下滑 19.28%；净利润 1.25 亿元，同比下滑 93.82%。预警信号已现——营收大幅滑坡，利润几乎归零。

2025 年，营收 363.73 亿元，同比下滑 22.49%；净利润 -48.97 亿元，同比减少 4009.26%，直接从盈利干到巨亏。

这条下滑曲线，陡峭得让人窒息。

对于 2025 年的业绩崩盘，年报给出了三重解释：一是处置非核心资产的投资收益同比大幅减少；二是部分房地产项目计提资产减值准备同比增加；三是营业收入下降导致毛利额减少。

三把刀，刀刀见血。

第一把刀是 " 投资收益减少 "。2024 年公司卖了点资产，赚了钱；2025 年这条财路收紧，利润立刻裸泳。这暴露了一个残酷的事实：豫园股份的主营业务盈利能力，远没有表面上看起来那么稳健。

第二把刀是 " 地产减值 "。房地产还在 ICU 里躺着，豫园也没能幸免。47.73 亿元的销售金额，对于一家千亿级公司而言几乎可以忽略，但它造成的减值损失，却能吃掉数十亿利润。

第三把刀是 " 营收下滑 "。营收从 581 亿元跌到 363 亿元，减少了 218 亿元。218 亿元营收对应的毛利，少说也有几十亿。毛利一少，固定成本立刻压垮利润表。

三重因素叠加，48 亿元的亏损就显得不那么意外了。

■  业务困局：五大板块 " 无一能打 "

豫园股份的业务版图看起来很美：珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康、地产开发运营。五个板块，涵盖吃、穿、用、戴——覆盖家庭消费的全场景。

但问题是：哪个板块真正能打？

珠宝时尚是基本盘，也是伤得最深的板块。2025 年收入约 227 亿元，占整体营收超过 60%。" 老庙 "+" 亚一 " 两大品牌，合计门店 3952 家。这是豫园股份的 " 顶梁柱 "。

但顶梁柱也在晃动。

国际金价持续高位震荡，消费者买金的方向却变了。金银珠宝类零售额同比增长 12.8%，但这是投资金条拉动的——金条及金币同比增长 31.61%，黄金首饰同比大跌 31.61%。

豫园卖的是首饰，不是金条。金价越高，消费者越观望；金价波动越大，首饰消费越谨慎。这个 " 金价悖论 "，正在杀死首饰行业。

餐饮业务是重灾区。松鹤楼、南翔馒头店、上海老饭店、德兴馆——这些都是响当当的老字号。但 2025 年，宏观消费承压、行业竞争加剧、" 三高 " 困境压得餐饮企业喘不过气。正餐板块盈利能力受到冲击，部分低效资产严重拖累整体效益。

但也有亮点。2025 年 4 月，创始于 1757 年的松鹤楼面馆亮相英国伦敦泰晤士河畔，老字号餐饮 IP 实现全球化破冰。

腕表业务影响相对可控。" 海鸥 "" 上海 " 两大品牌迎来 70 周年，推了大量高复杂新品。但腕表盘子太小，对整体业绩影响有限。

医美业务仍在摸索。童涵春堂诊疗收入稳步增长，药食同源产品销售提升。但这个板块体量太小，暂时看不到增长引擎。

地产业务是亏损主力。2025 年销售金额 47.73 亿元，聊胜于无。行业深度调整，项目减值，地产成为亏损的主要贡献者。

豫园股份的困境，本质上是一个 " 大而不强 " 的问题。五个板块，没有一个是真正的 " 现金牛 "。每个板块都在承压，每个板块都在挣扎。

■   财务透视：正在 " 失血 " 的家底

亏损只是表象。穿透数字，能看到豫园股份真实的财务状况。

现金流在恶化。2025 年经营活动产生的现金流量净额 24.51 亿元，同比下降 42.38%。营收下滑、利润亏损，经营端的 " 造血 " 能力正在退化。

净资产在缩水。归属于上市公司股东的净资产 300.11 亿元，较 2024 年末减少 15.57%。一年时间，" 家底 " 缩水了近 50 亿元。

收益率在崩塌。加权平均净资产收益率 -14.968% ——这是负数，意味着股东权益正在被亏损侵蚀。每股收益 -1.265 元，2024 年尚有 0.032 元。

分红成了奢望。2025 年度拟不进行利润分配。亏损状态下，哪来的钱分红？公司通过股份回购 " 变相分红 "1.77 亿元，聊胜于无。

账本上的数字是冰冷的，但它背后是真实的商业现实：豫园股份正在经历一场 " 失血 "。

家底还在。300 亿元净资产、1100 亿元总资产、近 4000 家门店——这些家底还能支撑一段时间。但如果亏损持续，家底早晚会被蚕食殆尽。

■   战略求变：能否熬过冬天

豫园股份不是没有战略。

" 东方生活美学 " ——这是公司的核心战略定位。" 瘦身健体 "" 拥轻合重 "" 攻守平衡 " ——这是具体的执行策略。翻译成大白话就是：砍掉亏损业务、减少重资产、聚焦能赚钱的方向。

这个战略方向对不对？长期看，可能对。消费行业竞争激烈，维持低效资产没有意义。关停门店、出售项目、收缩战线——这些是短痛，但短痛能换来长期健康。

但短期看，这个战略正在经历 " 刮骨疗伤 " 的阶段。每关停一家门店，就减少一块收入；每出售一个项目，就减少一块利润。财报上的亏损，很大一部分就是调整的代价。

从年报看，豫园在几个方向上尝试：

一是全球化。老庙黄金在澳门威尼斯人、马来西亚吉隆坡开店，松鹤楼面馆登陆伦敦。出海——这是打开增长空间的方向。

二是文化牌。老庙的 " 好运文化 "、海鸥上海表的 70 周年、松鹤楼的文化输出——用文化内涵打动消费者。

三是轻资产。餐饮收缩战线，地产加速去化。减少重资产投入，转向轻资产运营。

四是聚焦。关停亏损门店、出售低效资产。把资源集中在核心业务上。

这些方向能不能走通，需要时间验证。但至少，豫园没有坐以待毙。

客观地说，豫园股份的年报也不全是坏消息。海外业务有突破——老庙黄金在澳门、马来西亚开店，松鹤楼面馆登陆伦敦。产品创新有进展——珠宝一口价产品毛利率提升，餐饮新品持续推出。资产质量有改善——通过关停低效门店、出售非核心项目，资产结构在优化。家底还算厚实—— 300 亿元净资产、1100 亿元总资产，不至于资不抵债。

但这些好消息能不能转化为业绩增长，需要时间。短期内的压力，仍然巨大。

48.97 亿元亏损——这是豫园股份 2025 年交出的成绩单。

这个数字背后，是营收的连续下滑、利润的突然崩盘、五大板块的集体承压。但也是战略调整的决心、海外出海的尝试、资产优化的努力。

豫园股份面临的问题，不是单一因素造成的。宏观经济下行、行业周期下行、消费结构转型——这些是外因。业务分散、缺乏亮点、转型缓慢——这些是内因。内外交困，才是真实的困境。

但也没必要过于悲观。300 亿元净资产、近 4000 家门店、多个老字号品牌——这些都是穿越周期的本钱。瘦死的骆驼比马大，豫园还没到山穷水尽的地步。

关键在于：能不能熬过这个冬天。

消费复苏不会一蹴而就，房地产调整仍在进行中。金价走势不明、消费信心恢复需要时间——豫园面临的挑战，不会因为一年的亏损而结束。

但至少，在这份年报里，我们看到了一家老牌企业的反思与行动。关停门店、出售资产、聚焦主业——这些都是正确的方向。

方向对了，路就不会太远。

至于能否迎来下一个春天——这个问题，豫园回答不了，谁也回答不了。唯一能回答的是：时间。