预亏超215亿！复星国际还在“刮骨疗毒”

文 / 窦文雪

编辑 / 子夜

2015 年 9 月，复星国际结束了与 SOHO 中国之间的法律交锋，将曾创下过上海总价地王纪录的外滩 8-1 地块全部权益收入囊中，该项目后续被开发成了 BFC 外滩金融中心。

那个时候的复星国际，手握一个庞大的商业帝国，地产也一度与医疗一并成为公司的两大收入核心，支撑着复星对优质资源的渴望，也支撑着它建立一个复星系 " 帝国 " 的野心。

彼时正对心仪地块出手阔绰的复星可能也没想过，11 年后的自己，会把 " 本集团地产业务板块承压 "，写在归母净利润将录得巨亏的业绩预告中。

近日，复星国际发布 2025 财年盈利警告，预计报告期内亏损 215 亿元至 235 亿元。相较于 2024 年 43.5 亿元的亏损额，亏损幅度扩大近 5 倍。

图源复星集团盈利警告

复星国际在公告中，将财报出现大额账面亏损的主要原因，归结为对部分资产进行了一次性的减值计提和价值重估，其中的第一条，就是公司对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。

除了地产项目，复星国际也对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备。

看得出，曾经的 " 买买买 " 给当前的复星国际留下了不少负累，近几年的 " 瘦身 " 对公司状况的改善也很有限，复星的当务之急是认清手中的资产已不再有价值的事实，并更有针对性地优化资产。

但事实上，当年的大笔投入有多容易，如今的忍痛放手就有多难，在这场自省式 " 财务大清洗 " 之后，复星或许也很难在短时间内给市场一个满意的答案。

预亏超 215 亿背后，

复星国际想甩掉包袱

为何复星国际会拿出一份如此巨亏的业绩预告？这或许要从其扩张的起点说起。

1992 年，创始人郭广昌借了 3.8 万元，与梁信军创办了复星集团的前身广信科技咨询公司，开启了创业之路。

在郭广昌的操盘下，复星集团在两年后的 1994 年，就靠代理滞销楼盘和研发乙肝 PCR 试剂赚得第一桶金，4 年后，他又把旗下的医疗公司复星医药（原复星实业）送上了市。

复星国际董事长郭广昌，图源复星集团官网

自此，郭广昌与他的复星集团完成了扩张前的资本积累，在此后的 10 多年中，几乎踩上过每一个风口。

20 世纪初，中国市场正掀起一股基建热，刚好拿到了大笔上市融资的复星集团，自 2002 年便开始广泛投资钢铁、黄金、煤矿等上游资源型行业。

其先后投资了豫园商城、建龙集团、南京钢铁、国药控股等公司，后又在 2004 年成立复星国际，并通过资本运作推动复地集团、招金矿业和复星国际成功上市。

到 2008 年前后，中国经济经历了一次增速减缓，在经济驱动由外转向内的阶段，催生了中国企业的第一波出海潮。

复星也很快将 " 手 " 伸向了海外，于 2007 年开始向国外市场大举扩张，投资的重点从钢铁、煤矿转移到了保险、投资与消费。

其先后入股了永安财险、分众传媒与 Club Med，并成立鼎睿再保险与保德信人寿，随后又投资意大利男装品牌 Caruso，并收购以色列医美器械制造商 Alma Lasers 等等。

到 2020 年前后，已经拥有钢铁、房地产、医药、零售和金融服务以及战略投资服务等业务的复星，还是没有停下扩张的脚步。

那段时间，它开始考虑如何以家庭客户为中心，在健康、快乐、富足等领域建立一个 C2M 的闭环生态。

在这三大业务逐渐成型的过程中，复星提出过全球合伙人计划；完成过对豫园股份的资产重组；加码投资过金徽酒股份、舍得集团、法国珠宝设计师品牌 Djula、草本护肤品品牌公司 WEI 等等。

巅峰时，复星系拥有超百家公司，参股了 40 多家上市公司，纳入复星系版图的全球上市公司达 19 家。

但周期的力量无人能挡，昔日的风口一个接一个成为过去式，其中反差最大的，莫过于曾一度被视为硬通货的房地产市场。

其中，复星旗下 " 快乐 " 板块中的主要子公司豫园股份，受到地产与消费者领域下行的双重压力，如今已成为集团业绩最大的拖累之一。

根据豫园股份此前披露的消息，公司在 2025 年全年的亏损预计将达到 48 亿元。其颓势在 2025 年上半年就已经显现：彼时，豫园股份录得扣非净利润亏损 4.45 亿元，同比扩大 0.66%，营业收入与归母净利润数值也均录得同比下滑。

图源豫园股份官网

此外，市场热潮退去，许多被收购资产的协同效应并未显现，复星对这些资产进行了一次性的非现金减值计提和价值重估，最终导致其拿出了一份 2025 年盈利警告。

复星国际董事会在公告中解释称，此举旨在如实反映财务信息。这也被不少市场声音解读为是复星国际正在进行一次 " 财务大洗澡 "，其已经下定了为后续战略转型扫清障碍的决心。

拼命 " 瘦身 "

拉长时间线来看，在这次 " 清旧账 " 之前，复星国际已经进行了多年的战略收缩。

其最初对外释放出 " 瘦身 " 回血信号是在 2019 年，彼时郭广昌个人及复星国际开始陆续减持青岛啤酒股份，最终通过减持青岛啤酒套现约 150 亿港元，获利约 84 亿港元，盈利率近 127%。

2022 年，复星国际在一场业绩说明会中提出了 " 瘦身健体、有进有退、聚焦主业 " 的战略，标志着其对非核心资产的 " 断舍离 " 正式开始。

单是在 2022 年，复星集团就先后卖出了美国保险公司 AmeriTrust、招金矿业、泰康保险、金徽酒、洛克石油等资产；随后的 2023 年 -2025 年，其又卖出了南钢股份、IGI 集团、德国私人银行、上海星光耀广场二期、葡萄牙医疗 Luz Sa ú d 等。

图源复星集团官网

进入 2026 年，复星国际还在 " 卖卖卖 "，目前已经出售了山河药辅股权、Caruso 男装品牌、重庆农商行股权等资产。

据不完全统计，2022 年以来，复星系通过 " 卖卖卖 " 已经累计回血 800 亿元左右。

" 瘦身健体 " 四年后，公司对财务进行减值计提，在复星看来是一次彻底的风险出清，其对外表现出的态度也是充满信心的。

郭广昌在投资者交流会上表示，" 一次性把潜在的风险因素剔除，更能展现出复星整体的竞争力，未来资本表现也更能真正体现出复星的价值。"

为了维护市场的情绪，复星国际还启动了股票增持计划。控股股东复星控股有限公司及高级管理人员，计划自公司 2025 年度业绩公告发布后的 12 个月内，增持不超过 5 亿港元的公司股份。

增持之外，复星国际近期也在频频出手回购股份。先是在 2 月 27 日斥资近 5000 万港元进行回购，后又在 3 月 2 日宣布，计划回购总金额不超过 10 亿港元的股票。

不过，市场的疑虑并未因此完全打消。从 2025 年 12 月到 2026 年 3 月，复星集团股价从 4.94 港元左右跌至 3.86 港元左右，三个月内跌幅超过 20%。业绩预警发布当日，股价继续低开低走，市值进一步缩水至 293 亿港元。

除此之外，更让市场担心的是复星系的债务问题。截至 2025 年 6 月末，复星国际的有息债务攀升至 2221 亿元，其中，短期有息负债超过 1100 亿元，占比超过 50%，而公司对应的现金及银行结余只有 678 亿元。

显然，复星国际的债务压力依然较大。

图源复星国际官网

另一个残酷的现实是，并不是所有的资产都会为复星带来财务回血，如今尚未卖出的资产后续可能会更难出售，" 赔本 " 甩卖或将成为复星未来将要面临的问题。

" 卖东西不惨，卖不出去才惨。" 郭广昌昔日这句对 " 卖卖卖 " 的回应，已成回旋镖。

" 轻装上阵 " 后的复星，还有竞争力吗？

在复星的盈利警告中有一段解释：本公司董事会认为，以上资产采取大额非现金减值和计提准备，旨在如实反映本公司的财务信息，不影响本公司的整体运营和现金流。

其言下之意是这 200 多亿的亏损并非从公司的账户里流走，公司的经营性现金流并未因此受到直接冲击。

实际上，复星国际的底气，在于几项各有亮点的核心业务板块，这也是仍有一部分市场声音还在期待它 " 轻装上阵 " 的原因。

根据复星国际发布的财报，其将业务划分为健康、快乐、富足、智造四大板块，分别涵盖医药；消费品及旅游文化企业；保险及资管；资源、制造和科技类业务。其中的前三个板块是复星国际当前的战略核心。

健康板块中的复星医药，如今依然是集团收入与利润的主要来源之一。

在行业集采的大环境下，其虽然在 2025 年前三季度的营业总收入同比下滑了 4.97%，为 293.93 亿元，但归母净利润同比增长了 25.5%，为 25.23 亿元；公司经营活动产生的现金流量净额也实现了同比增长，该项数值达到了 33.82 亿元，同比增长了 13.23%。

图源复星医药官方微博

这家在复星国际起步时期就作为 " 定海神针 " 的企业，如今还能开发出实体瘤、血液瘤、免疫炎症等核心治疗领域所需的创新药品。去年前三季度，复星医药的创新药品收入超过了 67 亿元，较 2024 年同期增长了 18.09%。

此外，将产品授权给其他公司，也会给复星医药带来收益。

例如 2025 年 12 月，复星医药刚刚宣布其控股子公司与辉瑞达成许可协议，将一款口服小分子 GLP-1 产品授权给辉瑞。根据协议，复星医药将获得高达 1.5 亿美元的首付款，并有资格获得与特定开发、注册和商业里程碑相关的最高达 19.35 亿美元的里程碑付款，以及产品获批销售后的分层特许权使用费。

快乐板块中除了豫园股份外，还有舍得酒业和复星旅文等公司，国内文旅市场的复苏，带动了文旅业务的表现。

其中，复星旅文在 2025 年上半年的收入达到了 95.3 亿元，同比增长了 1.3%；经调整净利润为 4.6 亿元，同比增长了 42.0%。