文 | 周艾琳

编辑 | 刘鹏

美国、以色列和伊朗之间的战事进入第五天，战火非但没有停下来的迹象，反而有升级为区域战争的趋势。全球市场开始交易 " 伊朗超预期反抗 "。

在伊朗领袖哈梅内伊被击杀后，金融市场一度保持 " 淡定 "，美股在 3 月 2 日开盘后还甚至微涨，英伟达大涨超 3%，油价的涨幅也异常克制。

然而，多位外资行交易员对腾讯新闻《潜望》提到，在伊朗封锁霍尔木兹海峡并展开报复后，市场对风险的定价骤升，现在对战局持久化的担忧升温。截至北京时间 3 月 3 日 17:30，WTI 原油价格大涨近 5%，已经在测试 75 美元的水平，其次是去年 6 月 "12 日战争 " 时所达到 78-79 区域，截至 23:40 时油价已经迈向这一区域。

亚洲普遍为原油进口国，对战局升级尤为敏感，亚太股市遭遇抛售。今年以来大涨近 40% 的韩国 Kospi 指数更是下跌 5.3%，美股 3 日开盘大跌近 2%。" 目前已经做空了韩国和日本股指，若战事拖延，油价将导致美国通胀将会上涨，美债和美股将会暴跌，国内民意将会对特朗普施压。" 全球宏观基金经理、量客投资总监袁玉玮反馈。

战局长期化担忧抬头

在交易员看来，斩首并非终结。形象地说，响尾蛇在失去头颅后仍会挣扎数分钟。伊朗的反击和美国、以色列的抗击打能力已经引发担忧。

据腾讯新闻《潜望》了解，某美资投行在 3 月 3 日举行的客户电话会甚至请来了扬格爵（Alex Younger），他是英国秘密情报局 ( MI6 ) 前局长。他称，从美国国内政治视角看，此次对伊行动的持续时间预期集中在 1 周至 1 个月区间，目前尚无明确的长期化信号。从行动核心导向来看，美国政府当前更聚焦于核计划、导弹、无人机及海军资产等实际目标，若后续转向 " 政权更迭 " 相关表述，则意味着冲突存在长期化风险；而若伊朗国内出现民众反对现政权的动向，美国的外部支持或进一步加码，也将推升冲突持续时间。

此前，战争长期化的担忧不高，原因部分在于民调数据显示，该行动的美国民众支持率仅在 25% 至 50% 之间，共和党支持者的态度虽相对积极，但整体未形成绝对多数支持。但长期来看，行动持续越久，民意支持度下滑的概率越高，美国国内的政治接受度整体有限。

然而问题在于，谁也无法预判战争的溢出效应，而且如今各界认为特朗普对伊朗战争目标模糊，外界难辨最终意图，也无法预测 " 下台阶 " 的方式。

随着伊朗正式实施猛烈报复，而且开始封锁霍尔木兹海峡，上述假设暂时无法让市场再淡定了。伊朗的报复行动已波及海湾周边。阿联酋与卡塔尔正紧急斡旋，联合盟友游说特朗普寻找 " 下台阶 "，以缩短美国对伊朗军事行动时间，防止战事扩大并冲击全球能源市场。

袁玉玮对腾讯新闻《潜望》表示，显然市场开始定价一直更负面的情景——伊朗只要再坚持几个星期，美军的拦截弹库存将会耗尽。到时战争就可能会变成持久战。想要速战速决，复制抓捕马杜罗行动的特朗普将会陷入困境。石油将会上涨，通胀将会上涨，美债和美股将会暴跌，美国国内民意将会对特朗普施压，被爱泼斯坦案困扰的民主党将会借题发挥，试图弹劾特朗普违反国际法。

股市遭无情抛售

周一，股市的交投并无明显恐慌情绪，美股甚至微涨。然而从周二开始，亚太股市就陷入暴跌模式，美股期货指数在盘前已经开始跌超 1%，标普 500 的跌幅则在开盘后扩大至 2%。

周二，韩国 Kospi 指数大跌 5.3%，其中三星、SK 海力士分别跌 9% 左右；日经指数大跌 3%，澳大利亚 AX200 指数下跌 1.3%；本来就没从 AI 抛售中恢复的美股也异常脆弱，此前被抛售的 " 科技七巨头 " 在本周一一度还出现抄底迹象，然而随后跌势继续。

" 此前不少机构用收益权互换（TRS）疯狂买入韩国存储概念股，尽管存储紧缺的情况并没改变，但原油进口国的亚洲必然首当其冲受到影响，对利率敏感的科技股尤其脆弱，今天机构明显增加了韩国和日本股指的空仓。" 袁玉玮透露，如果局势恶化，闪迪、三星、SK 海力士等可能仍会在暴跌下被 " 捡筹码 "，但是目前并不看好整体全球股市，短期更看空日韩。

下一阶段，通胀预期攀升、衰退风险走高的担忧可能持续困扰全球股市。

当前的情况已超出了不少投行的预先假设。腾讯新闻《潜望》从某买方投资经理处获悉，摩根⼤通商品专家 Natasha Kaneva 此前做出了颇为乐观的假设。她在给客户的报告中提及，" 我们的基本情景假设是，前所未有的中断仍不太可能，因为美国和以⾊列会避免攻击能源基础设施，霍尔⽊兹海峡保持开放。但该假设已被推翻。3 ⽉ 1 ⽇开始，穿越霍尔⽊兹海峡的船只通⾏速度放缓至⼏近停滞，标志着其现代历史上的⾸次⼏近完全停航。"

摩根大通最终得出结论：" 在霍尔⽊兹完全中断的情况下，海湾⽣产国可能最多维持不超过 25 天的⽣产。超过此点，储存限制将迫使强制停产。" 这意味着，如果霍尔⽊兹海峡的船舶通⾏在 3 到 4 周内受限，这可能导致海合会产量停产，并⽀撑布伦特原油价格⾼于每桶 100 美元。到那时，全球衰退⼏乎已成定局。

交易员加速做多原油

本周一原油的涨幅颇为克制，然而周二开始交易员开始疯狂做多原油。截至北京时间 3 月 3 日 23:40，WTI 原油价格已经逼近 77 美元，日内涨幅超 8%。

后续问题变得更紧迫，摩根大通的测算显示，经过霍尔⽊兹海峡的原油出口已降至每日 400 万桶，⽽此前正常水平是 1600 万桶。在短期储备被耗尽、能源短缺变得严重之前，特朗普及世界还有多长时间。据测算，如果霍尔木兹海峡运输受阻，依赖这一通道出口原油的沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、伊朗、卡塔尔和阿曼等国家，现有的陆上库存加上油轮在途运力，大约可以弥补约 25 天的出口中断。

根据摩根大通⼤宗商品团队，经过霍尔⽊兹海峡的原油出⼝已降⾄每⽇ 400 万桶，⽽典型的运⾏速率为每⽇ 1600 万桶，基本上只反映了的原油。

伊朗不仅占全球液体燃料供应的约 3%，其中包括约 180 万桶 / 日的原油出口；同时，霍尔木兹海峡承担着全球约 32% 的海运原油运输量、20% 的全球液化天然气（LNG）运输量，以及超过 30% 的海运石脑油（naphtha）运输量，并且还承载着大量其他能源产品的海运通道功能。

嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对腾讯新闻《潜望》提及，油价易涨难跌。WTI 原油周一的日内回落在 69-70 美元区域获得支撑，周二开盘后延续上行。多头的初步目标可能是周一高点 75 美元（已突破），这里接近 200 周均线所在的位置，其次是去年 6 月 "12 日战争 " 时所达到 78-79 区域。

从技术指标来看油价呈现超买信号，但地缘局势和情绪才是主导油价走向的关键。今年美伊战争的强度显然远超去年 6 月双方象征性的军事动作。华尔街估计若霍尔木兹海峡长时间封锁，油价将最终可能站上 80-100 美元区间。预测网站 Polymarket 认为 3 月底突破 80 美元的概率高达 77%。另外，CFTC 数据显示截至 2 月 24 日，WTI 原油的投机性多头已经升至去年 7 月以来的最高水平。