收入翻倍，亏损收窄。

2 月 27 日，沐曦交出了 2025 年的成绩单，公司全年实现营业总收入 16.44 亿元，同比增长 121.26%；归母净利润为 -7.81 亿元，同比亏损收窄 44.53%；扣非净利润为 -8.22 亿元，同比亏损收窄 21.28%。

但值得注意的是，寒武纪 2025 年营收 64.97 亿元，同比增长 453.21%；摩尔线程 15.06 亿元，同比增长 243.37%。而沐曦只是翻倍。

更重要的是，这一差距发生在国产算力需求快速释放的阶段。为什么沐曦的增速没有跟上？

差距，首先来自路径选择。

沐曦成立于 2020 年 9 月，核心团队来自 AMD，长期深耕 GPU 架构与量产体系。从创业第一天起，沐曦就选择了通用 GPU 这条更难的路线。相比寒武纪专注 AI 专用芯片，通用 GPU 不仅要拼算力，还要拼软件栈、生态兼容、系统稳定性与迁移成本。

专用芯片可以在细分场景迅速放量，通用 GPU 却必须体系化胜出。但一旦跑通，市场空间会更广。

2025 年，沐曦的产品矩阵已经完整。曦思 N 系列面向推理，曦云 C 系列覆盖训推一体，曦彩 G 系列聚焦图形渲染，曦索 X 系列则瞄准科学智能方向。产品线覆盖 AI 训练、AI 推理、图形渲染与科学智能等主要算力场景。

此外，在近三个月内，曦云 C 系列完成对通义千问 Qwen3.5、智谱 GLM-5、阶跃星辰 Step 3.5 Flash、PaddleOCR-VL-1.5 等模型的适配。

从布局看，产品矩阵趋于全面。但全面的另一面，是资源分配的压力。对于仍处于高速投入阶段的公司来说，多线推进意味着研发、人力、供应链都必须同步跟上。真正决定营收增速的，从来不是产品数量，而是哪一款成为主力放量产品。

目前来看，沐曦营收仍高度集中于曦云 C 系列。产品集中有利于规模化，但也意味着节奏一旦放缓，整体增速就会受到影响。

还有更难的，是生态，在英伟达 CUDA 体系运行十余年的现实背景下，国产 GPU 的竞争早已不只是算力参数。客户真正关心的是系统稳定性、迁移成本、部署周期以及扩容效率。

沐曦选择的是 " 兼容主流生态，同时构建自有软件栈 " 的路径。这是一种理性的折中方案，但生态成熟无法靠一次发布完成，它必须依赖真实部署、持续扩容和复购验证。

沐曦最初从国家算力平台、科研机构等政务客户起步，如今覆盖政务云、运营商及数据中心集群。这种客户结构在国产替代初期有助于快速打开市场，但如果收入主要来自少数大客户或单批项目，订单波动就会直接反映在业绩上。

相比之下，寒武纪和摩尔线程在 2025 年的状态更像是在冲刺放量阶段，而沐曦更像是在打地基。

节奏不同，增速自然不同。

此外，从财务结构上看，沐曦 2025 年的关键词其实是 " 减亏 "。亏损大幅收窄，费用结构得到优化，盈利路径变得更清晰。这说明公司在主动控制节奏。而当一家公司优先控制风险与成本时，往往不会出现极端的收入爆发。这是一种取舍。

2025 年 12 月，沐曦登陆上交所。上市初期，市场在国产替代与算力热潮的叠加下给予较高估值。但随着情绪逐步回归理性，关注点开始转向盈利兑现能力。

公司提出 2026 年实现盈亏平衡的目标。这意味着未来一年，既要扩大收入规模，又要优化毛利结构，还要控制费用增长。每一步都不轻松。

当寒武纪已经跨过 60 亿元规模，摩尔线程增速超过 200%，沐曦的翻倍增长只是起点。

过去比的是谁先拿到替代订单，未来比的是谁能持续复购；过去依赖窗口红利，未来考验效率与盈利能力。芯片行业的本质，是 " 幸存者偏差 "。它从来不是短跑，而是淘汰赛。流片失败、产品迭代落后、现金流失衡，都可能让一家企业出局。

沐曦慢了吗？从数字看，是的。

但慢，是失速，还是蓄力？2026 年，答案会逐渐清晰。

来源：星河商业观察