群益证券 ( 香港 ) 有限公司沈嘉婕近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《公司筹划收购丽豪清能，市占率进一步提升，建议 " 区间操作 "》，下调通威股份目标价至 20.5 元，给予持有评级。

通威股份 ( 600438 )

结论与建议：

2 月 25 日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能 100% 股权，幷募集配套资金。若交易完成，通威硅料产能将超 110 万吨（现有硅料产能 90 万吨），全球市占率将达 36%。

目前光伏行业正在迎来加速出清，公司作为硅料龙头幷且进行全产业链布局，有望借此机会进一步提升市占率。随着产业链价格逐步企稳，幷且公司原有落后产能及库存品已经基本完成减值，我们认为公司基本面正在好转。我们预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 -96/8.2/28.3 亿元，EPS 分别为 -2.1/0.18/0.63 元，当前股价对应 PB 为 1.96 倍，建议 " 区间操作 "。

公司筹划收购丽豪清能，硅料市占率有望进一步提升：2 月 25 日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买丽豪清能 100% 股权，幷募集配套资金。本次交易处于筹划阶段，公司已与交易意向方段雍、海南卓悦企业管理合伙企业（有限合伙）、海南豪悦企业管理合伙企业（有限合伙）签署了股权收购的《意向协议》。本次交易不构成重大资产重组。

根据公开信息，青海丽豪清能成立于 2021 年，主要从事光伏级高纯晶硅、电子级多晶硅等半导体材料的研发、生产和销售。丽豪清能已建成年产 20 万吨光伏级 N 型高纯晶硅和 2000 吨电子级多晶硅，产能排名行业第六，2024 年销售收入 39.54 亿元。若交易完成，通威硅料产能将超 110 万吨（现有硅料产能 90 万吨），全球市占率将达 36%。

公司已形成全产业链布局，有望受益于行业出清：根据公司公开信息估算，公司目前已建成工业硅、硅料、硅片、电池、组件产能分别超 30 万吨、90 万吨、15GW、150GW 和 90GW，全产业链布局提升了公司的供应链安全性。硅料方面，公司产能保持行业第一，全球市占率达 30%；公司的电池产能为目前市场主流的 TOPCon 电池，2025 年公司电池片出货量稳居市场第一，市占率超五成；组件方面，公司 2025 年出货量排名行业第五。

我们认为公司基本面正在逐步好转。一方面，在 " 反内卷 " 政策指导下，硅料价格自 2025 年 7 月回升后保持平稳，根据 Choice 数据，2 月份最新硅料均价为 5.2 万元 / 吨，同比增长 33%，2026 年硅料盈利能力将明显提升；另一方面，公司产能已经全面升级为市场主流的 N 型产品，未来固定资产减值下降有望增厚利润（2026 年固定资产减值预计 15-20 亿元）。从产业格局看，经过 2024-2025 年的大幅亏损、国内 2026 年 4 月起取消出口退税（原退税率为 9%）、以及光伏上网电价全面市场化（对优质产品需求提升），将推进行业优胜劣汰。公司作为行业龙头抗风险能力强，市占率有望进一步提升。

盈利预期：我们预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 -96/8.2/28.3 亿元，EPS 分别为 -2.1/0.18/0.63 元，当前股价对应 PB 为 1.96 倍，建议 " 区间操作 "。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.53。

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