山西证券股份有限公司张天近期对鼎通科技进行研究并发布了研究报告《CAGE 持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升》，给予鼎通科技买入评级。

鼎通科技 ( 688668 )

投资要点：

公司发布 2025 年度业绩预告。公司预计 2025 年实现营收 15.9 亿元，同比增长 54.4%，实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 119.6%，实现扣非归母净利润 2.3 亿元，同比增长 143.3%。报告期内，在 AI 驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G 产品持续放量，公司产能不断释放带动业绩增长。

112GCAGE 和背板连接器 wafer 持续扩产上量。光模块与交换机 CAGE 通常 1 比 1 以上配套，公司配套安费诺、泰科等 CAGE 大厂高度受益于光模块出货量爆发。根据 Lightcounting 预测，全球 100G 以上以太网光模块市场规模将从 2025 的 165 亿美元增至 2026 的 260 亿美元。随着客户订单落地，公司 2026 年 112G 产品月出货有望突破 200 万、224G 月出货有望达 40-50 万。公司可转债募投后将新增年产 1200 万通讯连接器 CAGE 和 20000 万件通讯连接器精密结构件产能。此外，随着 GB200/300 NVL72、亚马逊 Trainium2、AMD Helios 机柜、华为 CM384 等超节点服务器快速上量，下游组件厂商安费诺、泰科、molex、立讯、华丰等或产生大量连接器结构件外溢需求（包括 wafer、Housing、PIN 等），公司背板连接器收入目前占通讯产品 30% 左右，预计未来与 CAGE 产品保持同比例增长趋势。

1.6T、3.2T 时代，光模块液冷渗透率有望快速提升，公司已进入量产状态。随着光模块迈入 1.6T 时代，1.6T DR8 DSP 版本功耗将达到 30w，与之配套的交换机功耗达到 2kw 以上，3.2T 增长更为明显。业内如英伟达、思科推出的 1.6T 端口交换机均加速向全液冷架构渗透。公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达 20-30 万套，可同时用于交换机以及服务器光模块 CAGE 应用。目前，公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知。公司可转债募投后或新增年产 780 万 OSFP 224G CAGE 和 873.6 万液冷 CAGE 生产能力，为明后年光模块液冷渗透率进一步提升做好准备。

汽车连接器持续推进大客户 BMS 项目，可转债募投后产能再获提升。公司 2019 年布局新能源汽车以来专注于电控连接器、高压连接器以及 BMS 项目规模量产，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等。2025 年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进 BMS Gen6 电池项目发展，作为汽车业务新增长点，2025 年已成功试产，通过客户认证，正在布置自动产线。公司可转债募投后将新增年产 37.44 万件 BMS 结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入 4.68 亿元。

盈利预测和投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 2.4/5.9/8.5 亿元，同比增长 120.7%/143.8%/43.0%，对应 EPS 为 1.75/4.26/6.10 元，2 月 24 日收盘价对应 PE 为 82.6/33.9/23.7 倍，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示：产能扩张不及时导致订单履行低于预期，224G 产品上量不及预期导致收入增速放缓，液冷 CAGE 产品尚处于产业化导入初期存在落地节奏不及预期风险，大客户 BMS 项目订单落地不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。