证券之星 刘浩浩

继 2024 年出现上市首亏后，成都路桥 ( 002628.SZ ) 2025 年业绩再度承压。公司业绩预告显示，预计 2025 年扣非后净利润亏损超 6800 万元，相较上年同期亏损规模进一步扩大。

证券之星注意到，近年来，受行业经营模式调整和竞争加剧等因素影响，作为成都路桥收入支柱的工程施工业务持续萎缩。2024 年，该业务收入尚不足公司业绩高点 2013 年的两成。受其拖累，成都路桥收入和毛利率相较 2013 年均呈现显著下滑趋势。更严峻的是，成都路桥订单获取能力也大幅弱化，为后期业绩增长埋下隐患。此外，成都路桥还深陷 " 回款难 " 困境。截至去年三季度末，公司应收账款高达 12.82 亿元，是去年前三季度收入的 2.4 倍。近几年，公司频频计提高额坏账损失，对业绩造成沉重拖累。面对主业疲软现状，成都路桥近几年正加速推进多元化转型，先后在房建施工、智慧交通、矿山开发建设等领域进行布局。但因新业务尚处于培育期或收入占比仍较低，短期内仍难以弥补传统业务萎缩对公司整体业绩带来的冲击。

核心业务承压叠加信用减值侵蚀利润

成都路桥于 2011 年上市，公司主要从事公路、桥梁、隧道等交通基础设施建设业务以及房屋建设、建筑装饰等相关施工业务。

成都路桥业绩预告显示，预计 2025 年归母净利润亏损 6500 万元至 9750 万元，上年同期为亏损 9217.21 万元；预计扣非后净利润亏损 6800 万元至 1 亿元，上年同期为亏损 6520.65 万元。

对于 2025 年业绩亏损，成都路桥表示，报告期内，公司建筑施工业务持续承压。虽然公司收入同比略有增加，但财务费用等期间费用仍维持一定规模。此外，由于已完工项目工程回款滞后，公司针对应收款项计提预期信用损失。多方面因素导致公司业绩续亏。

证券之星注意到，成都路桥业绩于 2013 年达到高点，当年公司收入和扣非后净利润分别达到 42.71 亿元、3.126 亿元。此后，这两项指标均呈现显著下滑趋势。2024 年，公司仅实现收入 8.105 亿元，尚不到 2013 年的两成。2024 年，公司业绩更出现上市后的首次亏损。

在成都路桥业绩疲软背后，作为公司核心收入支柱的工程施工业务近年来持续承压。

近年来，受行业周期、政策调整及地方财政压力等因素影响，国内路桥基建行业经营模式已发生显著变化。一方面，原先以政府直接投资为主的传统模式难以为继；另一方面，新型投融资建设模式成为市场主流。但该模式对施工企业资本实力、融资能力及运营能力等提出极高要求。近年来，随着头部央企和地方国企凭借资金、资质等优势加速抢占市场份额，行业竞争已趋于白热化。在此背景下，成都路桥等民营施工企业获取订单难度显著加大。

2013 年，成都路桥工程施工业务收入达到 42.56 亿元 ( 营收占比 99.6% ) ；而 2024 年，该业务萎缩至仅 7.06 亿元 ( 营收占比 87.1% ) 。受其影响，成都路桥 2024 收入相较 2013 年显著下滑。但同期公司成本费用压缩空间却较为有限，这导致公司盈利严重恶化。

值得注意的是，近几年，顺应市场变化，成都路桥也在积极布局投融资建设项目。但受地方政府财政压力增大影响，公司已完工项目回款难度大幅提升。这不仅加剧了公司现金流紧张局面，也大幅推高了坏账风险。

截至去年三季度末，成都路桥应收账款高达 12.82 亿元，是去年前三季度公司收入的 2.4 倍。去年前三季度，公司计提的信用减值损失同比激增 118% 达到 6120 万元，是当期扣非后净利润的 -1.9 倍，严重侵蚀当期利润。

应收账款高企对成都路桥的现金流稳定和持续经营能力也构成严峻挑战。截至去年三季度末，公司持有货币资金仅 1.244 亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计达 1.405 亿元，公司流动资金已无法覆盖短期债务。

盈利能力较业绩高点大幅下滑，转型成效待考

证券之星注意到，成都路桥盈利能力近年来也大幅下滑。

在成都路桥业绩高点 2013 年，公司整体毛利率达到 14.98%。从业务板块来看，公司核心工程施工业务当时收入主要来自传统项目，该业务毛利率达到 14.92%。

此后数年间，随着路桥基建市场格局发生巨变，传统项目数量持续减少，这对成都路桥经营造成较大冲击。虽然公司此后也转向投资类项目寻求突破，但因市场竞争激烈且公司综合实力与央企等竞争对手间差距较大，公司获取订单数量十分有限。此外，受回款不畅导致的资金占用成本攀升以及原材料价格大幅波动等影响，成都路桥工程施工业务利润空间进一步被挤压。2024 年，该业务毛利率已滑落至 5.44%。

2024 年，成都路桥整体毛利率降至 5.76%，较 2013 年已经 " 腰斩 "。去年前三季度，受益于成本控制取得一定成效，公司毛利率回升至 7.31%，但较 2013 年同期的 15.41% 仍存在较大落差。

值得注意的是，相较盈利能力大幅下滑，成都路桥面临的更严峻挑战是订单获取能力的持续疲软。据公司披露，2025 年四个季度中，公司新中标及新签约订单金额呈现逐季递减趋势。其中，Q3、Q4 公司新中标及新签约订单金额分别仅为 1297.16 万元、294 万元，分别环比下降 51.05%、77.34%，分别同比下降 95.76%、93.41%。订单金额持续呈现断崖式萎缩局面，折射了成都路桥在行业洗牌中竞争力大幅走弱的冰冷现实。

证券之星注意到，面对核心主业疲软现状，近几年成都路桥正持续加速推进 " 主业引领、多业协同、创新驱动 " 的转型战略方针。

在去年半年报中，成都路桥披露，报告期内，公司一方面积极寻求订单、开拓市场，深耕路桥基建主业；另一方面，公司已将业务战略性延伸至房屋建设和建筑装饰、矿山开发建设、智慧交通等领域。

在智慧交通业务方面，成都路桥与深圳市优必选科技股份有限公司等已签署战略合作框架协议，就具身智能机器人及人工智能技术在民航和泛交通行业落地应用进行深入合作探索。不过，截至去年上半年，针对该项目成立的合资公司尚未开展业务。

去年上半年，成都路桥新业务拓展取得较大进展的主要是房建施工业务 ( 房屋建设和建筑装饰 ) 。报告期内，该业务实现收入 0.93 亿元，营收占比高达 27.98%。不过，在公司核心工程施工业务收入同比骤降近 35% 的情况下，该业务收入的增长仍难以填补公司主业收入缺口，报告期内公司整体营收仍同比下降。

此外，去年 9 月，成都路桥在和投资者交流时披露，公司全资子公司四川成路聚源新材料科技有限公司通过现金收购，已拥有 1 宗萤石矿采矿权、1 宗铅锌矿采矿权和 2 宗探矿权。目前萤石矿采矿权的采矿证规模是 15 万吨 / 年，铅锌矿采矿权已过期。公司正在加快萤石矿采矿权安全生产许可证的办理，以及制定 15.8779km ² 探矿权的勘探计划。

不过，对于该业务的业绩前景，成都路桥表示，相关矿产的量产、加工以及销售情况尚存在一定不确定性。这也意味着该业务短期内仍难对公司业绩形成实质性支撑。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )