春节前 AI 军备竞赛如火如荼。

继 Deepseek 之后，2 月 12 日 MiniMax 与智谱发布新一代大模型，二者股价单日暴涨，AI 赛道再度被情绪点燃。

但在情绪之外，产业侧的变化更值得关注。

随着大模型能力加速商品化，模型本身正逐步从 " 稀缺能力 " 转向 " 可规模采购的工具 "。真正制约大模型进入企业核心系统的瓶颈，正在从算法层转移到数据侧。模型能力的趋同，正使得高质量、可实时调用的数据成为释放大模型价值的真正稀缺资源。

2 月 13 日盘后，港股通迎来年度审议关键节点。恒生指数公司公布恒生系列指数调整结果，并于 3 月 9 日正式实施。其中，港股 "Data Agent" 第一股迅策科技（03317.HK）获纳入恒生综指和恒生综指中小型 / 小型股指和恒综多个行业指数，以及恒生港股通多个行业指数等共计 8 个指数。一般而言，" 入指 "（纳入恒生综合指数成份股）即 " 入通 "（纳入港股通）。

这家被称为 " 中国版 Palantir" 的公司，并不提供模型本身，而是解决模型进入企业真实业务之前最难的一步——为企业搭建一套可被大模型持续调用的实时数据基础设施，让企业真正掌握可被模型反复调用的数据资产，从而真正地释放大模型价值。

数据成为释放大模型价值的稀缺资源

头部模型在理解与生成能力上的差距持续缩小，参数规模带来的优势正在减弱，模型能力逐渐从 " 稀缺资源 " 转变为可规模化采购的标准化工具。对企业而言，选择不同模型的边际差异正在变小，模型层的竞争重点从 " 谁更强 " 转向 " 谁更接近基础设施 "。

然而，模型能力的趋同并未带来应用端的快速普及。企业普遍面临一个现实困境：模型可以使用，但难以稳定、持续地融入业务流程。从概念验证到规模化部署的摩擦成本远超预期，落地难成为普遍现象。

这一问题的根源在于，大模型要真正产生价值，必须从通用能力走向垂直场景。而模型要深入具体业务场景，算法优势不再是决定性因素，能否嵌入真实的业务数据流才是关键。例如，金融风控需要毫秒级交易数据，城市调度依赖实时交通流量，制造管理关乎生产线传感器信号——这些垂直场景都对数据实时性、准确性与可追溯性提出极高要求。产业链的价值锚点，正从追求 " 更大模型 " 转向构建 " 更好数据流 "。

产业链价值重心因此向数据侧转移。高质量、可持续更新的行业数据与实时数据处理能力正成为企业的新竞争壁垒。这些数据通常分散在财务系统、CRM、ERP 等多个异构系统中，标准不一、质量参差。对企业内部长期积累的数据进行治理的 " 脏活累活 "，成为大模型落地的主要摩擦点。

因此摩根大通反复强调，模型能力本身并不必然转化为盈利能力，在中国市场，分发与变现路径尤为关键。

迅策科技准确把握了这一产业痛点。

作为中国领先的实时数据基础设施及分析解决方案供应商，迅策科技的战略定位于连接大模型与企业业务场景之间的数据通道，专注于构建底层基础设施。公司的核心是云原生的统一数据平台 VONE，该平台承担着将海量 " 原始数据 " 转化为高质量 " 生产资料 " 的关键工程角色。VONE 平台具备毫秒级的数据处理能力，能同时对接超过 1,000 种外部数据源，并确保数据处理全链路 100% 的数据一致性与可追溯性。

领先的实时数据基础设施及分析供应商，基本面优势显著

弗若斯特沙利文数据显示，中国实时数据基础设施与分析市场 2024 年规模为 187 亿元，渗透率仅 3.6%，到 2029 年预计达 505 亿元，年复合增速 22%。

在这样一个渗透率极低、需求快速释放的市场中，迅策在 2024 年资产管理细分领域市占率达 11.6%，位居第一，同时在整体实时数据基础设施市场中排名头部。

产业逻辑只能说明 " 赛道值得关注 "，但资本市场真正关心的，是谁有能力在这条赛道里，把趋势变成现金流与增长。

迅策的市场切入路径显著区别于国内同行业的竞争对手。

它通过先攻克高门槛的资产管理行业（已实现中国前十大资管机构全覆盖），积累了处理复杂数据场景的能力，进而向其他行业拓展。这种 " 降维打击 " 的策略与 Palantir 十分相似，也同样地成效显著。根据招股书，公司非资产管理业务收入占比从 2022 年的 25.6% 快速提升至 2024 年的 61.3%，成功切入金融服务（资产管理除外）、城市管理、制造管理及电信等多元行业，展现出解决方案的通用性和平台价值。

财务数据印证了公司的增长势头。

2022 年至 2024 年，迅策科技总收入从人民币 2.88 亿元增长至 6.32 亿元，复合年增长率达 48.2%，远高于行业平均水平。这一增长主要由客户数量扩大和单客户价值提升驱动：付费客户总数从 2022 年的 182 家增加至 2024 年的 232 家，同期平均每客户收入（ARPU）从人民币 158.2 万元升至 272.4 万元。值得注意的是，公司毛利率始终维持在 70% 以上，2024 年达到 76.7%，远超传统软件企业，也显著高于行业平均水平，证明了产品具备较高的定价能力与核心竞争壁垒。

展望未来发展，公司已规划清晰的三步走战略：一是深化及扩大客户基础，提升 ARPU 值与留存率；二是横向扩展至相邻市场：将经金融行业验证的解决方案复制到智慧制造、再生能源等新行业；三是加速出海战略，2024 年海外收入占比已升至 5.9%，计划进军新加坡、日本等市场，开启第二增长曲线。

基于此趋势，德银预测 2026 年、2027 年公司分别实现收入 23.26 亿元、37.35 亿元，2024 年 -2027 年收入的 CAGR 高达 81%。

基本面之外，资金面的变化正在放大这一优势。

入通带来资金面利好，构筑估值提升新动能

在当前港股科技股流动性普遍承压的背景下，纳入恒生综合指数意味着公司将迎来重要的资金面利好。这一变化不仅带来增量资金，更可能引发对公司资产属性的价值重估。

具体而言，" 入指 " 后，迅策进入了恒生系列指数的成分股范围，这直接吸引了追踪相关指数的被动资金配置。在指数调整生效日，相关 ETF 的调仓行为会形成确定的买盘。值得关注的是，" 入指 " 的更大意义在于为 " 入通（" 铺平道路。港股通名单的构成基于恒生综指成分股及 A+H 股份，恒生综指的变动将导致港股通名单的变动。多家机构指出，迅策有望纳入港股通名单。历史数据显示，新晋入通标的在生效前 20 个交易日平均可获得 15% 的超额收益。更重要的是，这一变化将改变公司在投资者眼中的资产属性——从 " 港股 AI 概念股 "，转向 " 内地资金体系下的 AI 基础设施型标的 "。这一重估逻辑，对长期资产定价具有结构性影响。

投资者结构也有望随之发生变化。迅策当前大股东以国际长线资本为主，股东阵容堪称 " 全明星 "：KKR、腾讯、高盛等多轮下注，龚虹嘉旗下富策控股亦重仓入场。入通后，内地公募、保险等偏好现金流稳定、成长确定性高的长线资金，有望成为新买家。在高毛利基础上，公司亏损持续收窄的趋势，契合长线资金的配置偏好，国际资本与内地机构资金形成共振的可能性正在提升。

流动性层面的改善，同样是估值修复的重要前提。入通后，散户参与度与整体交易活跃度有望提升；同时，恒生指数调整生效当日，跟踪相关指数的 ETF 需要被动调仓，被动资金的配置需求将逐步形成相对稳定的买盘，进一步降低估值波动率。这可能带来的增量资金，对自由流通盘约 30 亿港元的迅策而言，不容小觑。

从估值对比看，此前德银给予迅策 85 港元目标价，国泰君安国际给予迅策 86 港元目标价，相较于 2 月 12 日的收盘价有超过 20% 的溢价区间，提供了可量化的估值的锚。尽管如此，85 港元的目标价，对应 2026/2027 年 EV/Sales 10.5x/6.5x，显著低于全球同业均值，证明当前安全垫较为充足。

模型的浪潮已经在退潮，真正的较量才刚刚开始。接下来市场要看的，不是谁的故事更大声，而是谁能在真实业务里跑出更长的现金流曲线。