今年 1 月，双良节能发布 2025 年度业绩预告，预计全年归母净利润亏损 7.8 亿元至 10.6 亿元，扣非净利润亏损 8 亿元至 11.5 亿元，这是公司继 2024 年亏损 21.34 亿元后，连续第二年陷入大幅亏损态势。

《碳见光伏》注意到，尽管公司将亏损归因于光伏行业调整、价格承压及资产减值，但这份 " 减亏 " 成绩单的背后，是主营业务盈利能力大幅下滑、财务风险攀升、战略转型进展不及预期的三重挑战。

曾经的光伏 " 黑马 " 正深陷行业周期漩涡，面临不小的发展压力。

业绩连续亏损

光伏主业承压，减亏难掩盈利根基薄弱

双良节能 2025 年业绩预告看似实现 " 大幅减亏 "，实则是行业下行周期中，主营业务盈利能力显著弱化的真实写照。2025 年公司归母净利润亏损区间较 2024 年收窄，但全年仍有近 10 亿元的亏损规模，叠加 2024 年的亏损，两年累计亏损超 29 亿元，大幅消耗了此前光伏高景气周期积累的盈利家底。

从业绩构成来看，光伏业务的持续亏损是核心原因。2025 年前三季度，公司营业收入仅 60.76 亿元，同比大幅下降 41.27%，光伏产品销售缩减成为营收滑坡的主因。

尽管公司称光伏新增装机规模同比增长，但全产业链价格持续承压，硅片、组件等核心产品售价接近成本线，导致光伏板块毛利率长期处于低位—— 2025 年上半年光伏业务毛利率为 -11.1%，前三季度整体毛利率仅 6.73%

《碳见光伏》梳理发现，公司第三季度虽实现单季盈利，但主要依赖非经常性损益支撑，扣非净利润仅 270.58 万元，主营业务 " 造血 " 能力明显不足，所谓 " 减亏 " 更多是行业短期价格波动带来的表面改善，盈利根基尚未得到有效修复。

此外，固定资产减值计提进一步加剧了业绩亏损。公司在业绩预告中明确提及，报告期内计提部分固定资产减值准备，这一操作不仅直接侵蚀当期利润，也反映出前期光伏产能扩张决策面临的行业周期考验。

此前公司投入超 130 亿元布局硅片产能，在行业产能过剩、价格竞争加剧的背景下，部分产能出现闲置、设备利用率偏低的情况，最终需通过资产减值进行会计处理，而这部分减值损失，只是前期扩张决策带来的阶段性影响之一。

财务风险攀升

负债率高企，资金链面临一定压力

业绩连续亏损的同时，双良节能的财务状况面临较大压力，高负债、资金受限、偿债压力等多重因素交织，存在一定的流动性风险。截至 2025 年 9 月末，公司资产负债率高达 81.91%，远超光伏行业 57.1% 的平均水平，总负债规模突破 208 亿元，其中流动负债占比超八成，短期偿债压力较大。

资金链紧张的问题较为突出。公司账面上虽有 56.12 亿元货币资金，但受限资金高达 50.52 亿元，其中 45.02 亿元为银行承兑汇票保证金，实际可自由支配资金仅 5.6 亿元，资金调度空间有限。

这一问题早已引发监管关注，此前公司因银票保证金占比高达 95.13%，远高于 TCL 中环、隆基绿能等同行，被上交所问询，监管重点关注其资金流动性风险及采购与生产需求的匹配度问题。

在盈利持续承压、现金流紧张的情况下，公司仍依赖高比例银票融资，不仅推高了财务成本，也存在一定的合规风险，若融资环境收紧，可能面临资金链紧张的压力。

同时，财务费用的持续高企进一步侵蚀利润。2024 年公司财务费用达 4.47 亿元，2025 年在高负债规模下，财务费用仍维持高位，成为业绩亏损的重要因素之一。

为缓解资金压力，公司被迫调整融资计划，将 2023 年计划的 25.6 亿元定增募资大幅缩减至 12.92 亿元，同时终止 38GW 大尺寸单晶硅拉晶项目。这一操作虽能实现短期止损，却也意味着前期相关投入形成一定的沉没成本，进一步增加了财务压力。

高负债、低现金流、弱盈利能力的循环，让双良节能的财务风险持续累积。

战略转型进展不及预期

光伏依赖难解，新业务尚难撑局

面对光伏主业的持续亏损，双良节能试图通过战略转型寻找新增长点，但转型之路面临较多阻碍，新业务尚未形成规模效应，难以弥补光伏业务的亏损缺口，公司陷入 " 旧业难守、新业难兴 " 的尴尬境地。

在光伏业务上，公司虽提出 " 降本增效、优化产能 " 的策略，但在行业产能过剩、技术迭代加速的背景下，转型效果尚未充分显现。一方面，公司 P 型硅片产能面临技术升级压力，N 型产品研发及产能布局滞后于隆基、TCL 中环等龙头企业，产品竞争力有所下滑；另一方面，行业低价竞争持续，即便公司收缩产能、调整产品结构，也难以完全摆脱价格战的影响，光伏业务扭亏仍需时间。

在新业务布局上，公司将氢能装备、液冷技术等作为转型方向，依托传统节能装备技术积累，推出碱性水电解槽等产品，并拿下部分海外订单，但这些业务仍处于起步阶段，营收规模较小，暂时无法对业绩形成有效支撑。

2025 年前三季度，公司传统节能节水业务营收占比仅 23%，尽管毛利率稳定在 25% 以上，但体量有限，难以对冲光伏业务的巨额亏损。更关键的是，新业务的研发、市场拓展需要持续投入，而公司当前资金紧张、盈利乏力，难以为新业务提供充足的资源支持，转型布局尚未形成实质性成效。

从战略层面来看，双良节能的转型始终未能完全摆脱 " 规模至上 " 的思维惯性，前期跨界光伏时对行业周期风险预判不足，出现了产能扩张节奏与市场需求不匹配的情况；

如今转型新业务，又缺乏清晰的差异化路径，多为跟风布局热门赛道，尚未形成核心竞争力。在光伏行业深度调整、新业务尚未成熟的双重影响下，公司战略定位有待进一步明确，未来发展面临较大不确定性。

文章来源：眼镜财经