英伟达的劲敌 AMD 公布，去年第四季度营收和 EPS 盈利继续两位数大增，且增长强于华尔街预期，但本季度的营收指引不够炸裂，体现出 AMD 在 AI 芯片市场的突围仍需时日。

AMD 预计，一季度营收在 95 亿至 101 亿美元，区间中值约 98 亿美元，略高于分析师共识预期 93.9 亿美元，而部分更乐观的分析师预期超过 100 亿美元。公司指引令一些原本希望看到 AI 计算支出能带来更大回报的投资者失望。

AMD 的 CEO 苏姿丰在业绩电话会上说，服务器 CPU 需求 " 非常强劲 "。AI 业务正在加速。十大 AI 公司中有八家使用 AMD 的 Instinct 芯片支持生产工作负载。预计未来三到五年数据中心收入每年增长 60%，2027 年，AI 收入将达 " 数百亿美元 "。

美东时间 2 月 3 日周二 AMD 公布财报后，公司股价盘后跌幅扩大。收跌约 1.7% 的 AMD 盘后跌近 8%。AMD 股价过去一年翻倍上涨，进入 2026 年以来，截至周二收盘累涨 13%。经历股价大涨后，不够 " 爆炸性 " 的好消息可能让 AMD 遭遇获利回吐。

因为投资者更在意增长节奏、未来指引的边际变化以及在 AI 规模化竞争中可能出现的成本 / 份额压力，在高预期环境下，任何不完全超预期的点、或显著增加的费用项都可能放大抛售。

分析认为，AMD 营收指引区间的下端与上端体现了短期增长节奏存在不确定性，调整后毛利率指引约 55%，只是略高于市场预期 54.5%。对于估值敏感的投资者来说，这样的边际超预期并不总能立即带来正面反应。

此外，周二当天，Anthropic 新工具引发的 AI 恐慌掀起软件股为首的抛售潮，在这种环境下，即便 AMD 自身业绩优于预期，也难以完全独立于市场情绪之外，宏观与板块联动常会 " 放大 " 个股下挫。

营收与盈利总体超预期 增长质量受关注

AMD 公布的四季度营收为 102.7 亿美元，创单季新高，同比增长 34%，增速略低于三季度的 36%。公司实际营收较华尔街预期水平 96.5 亿美元高出约 6.2 亿美元、即 6.4%，显示出本季度需求强劲，尤其是云端 / 数据中心与客户端整机拉动。

四季度调整后每股收益（EPS）为 1.53 美元，同比增长 40%，较三季度将近 60% 的同比增速放缓，仍比分析师预期的 1.32 美元高近 16%，超出幅度明显，说明毛利和费用结构在非 GAAP 口径下对盈利贡献较好。

虽然从收入到利润端都强于预期，但市场现在更看重未来能否持续放量——在 AI 加速器与 EPYC 布局上，市场期待更清晰的长期份额与毛利路径。若投资者认为未来增速无法保持当前溢价，估值就会被重新定价，从而出现 " 业绩亮眼但股价承压 " 的情况。

运营利润与利润率：效率提升明显，但需关注费用弹性

四季度 AMD 营业利润为 28.5 亿美元，同比增长 41%，较分析师预期的 24.7 亿美元高 15.4%。四季度营业利润率 28.0% 也高于分析师预期的 25.4% 以及一年前的 26%。这表明，四季度在产品组合（高端 CPU/GPU）与规模效应下，公司的运营杠杆效果较好，利润率显著改善。

但需要注意，在保持或提升毛利率的同时，AMD 也选择性增加了研发的投入与资本支出。若投放大量资金用于研发 / 产能以保长期竞争力，短期内可能会拉低边际利润的确定性，成为估值折价的一部分。

四季度研发支出 23.3 亿美元，分析师预期约 21.6 亿美元。研发支出超预期表明，AMD 在下一代 CPU/GPU 与 AI 平台（包括 Instinct/MI 系列与相关软件 / 生态）上持续投入。短期看，这会压制自由现金流的增长速度，但从长期竞争力角度则属战略性投入。

四季度资本支出为 2.22 亿美元，略低于分析师预期的 2.314 亿美元，反映出 AMD 作为 " 无晶圆厂（fabless）" 公司，在当季度产能采购 / 服务方面的支出并未进一步扩大。

数据中心需求支撑收入加快增长

分业务看，四季度 AMD 在数据中心、即 AI/ 云方面的业务继续增长，推动整季营收继续超预期增长。当季数据中心营收达到 54 亿美元，创公司史上该业务收入单季最高纪录，同比增长 39%，较三季度的增速 22% 加快增长。

数据中心仍是市场关注的核心——投资者会紧盯 EPYC 处理器与 Instinct GPU 的出货、客户集中度以及单客户采购节奏。

客户端与游戏业务也贡献了约 39 亿美元的营收，同比增长 37%，增速较三季度的 73% 放缓。当季该业务保持韧性。结合 Ryzen/Radeon 的市场表现，公司在消费者端仍有定价与市占优势，进一步稳固现金流基础。

芯片对华出货和美出口限制

财报透露，四季度 AMD Instinct MI308 芯片在中国的销售收入约为 3.9 亿美元。该芯片对中国出货与此前拨备回冲对毛利与营收有直接影响。

如果不计库存准备金的释放以及 AMD Instinct MI308 在华销售收入，第四季度的非 GAAP 口径下毛利率约为 55%，低于 AMD 实际录得的 57%

AMD 还提到美国政府出口限制导致的相关影响，指出在 2025 年的年度数据中，这类限制造成约 4.4 亿美元的存货及相关费用项影响。这些合并后的会计与合规性事项，使投资者在判断 " 实际终端需求 " 与 " 合规带来的一次性会计项 " 时需要剥离口径。

媒体指出，虽然 AMD 的一季度指引总体高于共识预期，但市场对 AMD 在 AI 加速器上能否快速追赶英伟达存在疑虑。若市场期待更快的份额侵蚀与更高的短期出货量，任何相对保守的节奏都会被视作 " 落空 "，这也是盘后抛压的背景之一。