文 / 瑞财经 曾树佳

河南养殖龙头牧原股份，8 个月的港股 IPO 历程，总算要告一段落了。

1 月 29 日，牧原股份（002714.SZ）启动 H 股招股，预计于 2 月 6 日在港交所挂牌上市。

它此次的招股价不超过 39 港元，而截至 2 月 2 日收盘，其 A 股报 45.1 元人民币（约 50.66 港元）。

按此计算，牧原股份港股招股价相比 A 股，折价约 23%。而 39 港元的发行价格，也低于其 2021 年在 A 股定向增发的 39.97 元 / 股价格。

不过，投资者看中的，是牧原股份的周期穿越能力，它用 104.6 亿港元的募集资金，可以维持规模、改善债务结构、布局国际化，赌一场 " 周期反转 "。

而能顺利 " 找钱 "，对于董秘兼首席战略官的秦军来说，或许能松一口气。

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董秘身兼两职

52 岁的秦军，毕业于北京大学，他 2012 年就加入牧原股份，目前已是牧原 " 一代 " 高管中，少有的一线坚守者，与他并肩作战的，大部分都是牧原股份培养的 " 二代 " 职业经理人。

除了担任董秘之外，秦军还担任公司的首席战略官（CSO），集公司治理、信披、投资者对接，和战略规划为一身，职责不可谓不重。

2022 年至 2024 年，其领取的年度薪酬，分别为 115.2 万元、81 万元、89.08 万元。

他在业内，已为人所熟知。此前，他曾被媒体评为优秀董秘，也曾在中国上市公司协会的 2023 年及 2024 年董事会秘书履职评估中，评为 4A 级。

眼下，经常可以见到他忙碌的身影，外界也常从他的发言中，窥探牧原股份的经营状况。

不久前，在访谈中，他直言，对标国内外优秀成绩，牧原股份当前生产成绩，有进一步提升空间。

公司将通过加大生猪育种、营养研发、疫病防控、智能化与数字化等生猪养殖全环节上的技术创新投入，深挖每头猪的生长潜能，提升生产效率。

国际化是该公司的重要战略之一，除了轻资产模式之外，它也会探索在海外新建产能、开展有针对性的收并购。

比如，2025 年 9 月末，该公司与 BAF 越南农业股份公司签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营年出栏 160 万的楼房养殖项目。

尽管是公司的 CSO，但秦军称牧原敬畏周期、理解周期、接纳周期，不把精力放在研判未来趋势上，而是专注自身经营管理。

牧原股份计划将未来的盈利水平，建立在成本领先所能获得的行业超额利润上，而不是将希望放在未来猪价的涨跌上，通过成本优势，来保证公司经营业绩。

自 2023 年下半年起，市场传闻牧原股份拟推行 " 内部承包制 "，将部分养殖场交由员工或外部合作方承包运营。

此举一度被部分投资者解读为，该公司放弃其核心的 " 自繁自养 " 一体化模式，甚至可能伴随裁员。

不过，牧原股份多次澄清，" 承包制 " 实为 " 共创共享激励机制 "，属于考核与激励方式的优化，并非外包或退出自养体系。

秦军也曾对外解释过公司正在推行的 " 共创制 "。

共创制度的目的是，引导有能力的员工竞聘养猪，饲养更多单元的猪，向内部挖潜，充分执行新技术，把猪养得更好，成本更低，批次利润更大，个人获得更高的批次奖金。

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折价招股

1 月 29 日，牧原股份启动 H 股招股，预计将于 2 月 6 日在港交所挂牌上市。

不过，据披露，牧原股份此次港股 IPO 招股价不超过 39 港元，而 2 月 2 日 A 股收报 45.1 元人民币（约 50.66 港元）。

按上限定价计算，牧原股份港股招股价相比 A 股，折价约 23%。此次在港股的发行价格，甚至低于其 2021 年在 A 股定向增发 39.97 元 / 股的价格。

但无论如何，8 个月的港股 IPO 历程，总算是顺利落幕。作为董秘的秦军，或许能松一口气了。

过去这段时间里，牧原股份启动赴港上市，一度引发了人们对其动机的猜测。

据牧原股份预计，其 2025 年全年实现净利润 147 亿元 -157 亿元，比上年同期下降 12.20%-17.79%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 151 亿元 -161 亿元。

该公司将业绩下降的原因，归结为，去年受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约 13.5 元 / 公斤，同比下降约 17.3%，使得公司整体盈利水平，较上年同期有所下滑。

尽管比以往逊色，但其净利润体量，仍达到 150 亿左右，为何急着赴港 " 找钱 "？

背后的真相是，牧原股份不是没钱赚，是缺钱花。

整个 2025 年，牧原股份销售商品猪 7798.1 万头，与 2024 年销售商品猪 7106.2 万头相比，增长 637.9 万头。

它去年 1 月份能繁母猪最高存栏 362.1 万头，12 月底能繁母猪存栏 323.2 万头，相比之下，大幅减少 38.9 万头，减少 10.7%，约合商品猪 1100 万头。

而牧原股份首席法务官袁合宾曾对外表示，将停建 124 个在建猪场，可减少 1200 万头生猪。

虽然它正在减少产能，但在 " 以量补现 " 的策略下，其 2025 年比 2024 年，仍多出栏 700 万头猪、多屠宰 1600 万头，出栏量仍有所扩大。

要维持规模，必须有更多的现金来加码。

除此之外，牧原股份在利润下滑阶段，财务费用压力凸显，融资更是为了优化债务结构与财务弹性。而布局国际化与品牌升级，或许也需要 H 股作为跳板。

相关公司：牧原股份 sz002714