在餐饮行业整体仍处在 " 低速复苏、结构分化 " 的 2025 年，锅圈食汇拿下了一份近年来罕见的高弹性成绩预告单。

1 月 29 日盘后，锅圈食品（02517.HK）发布 2025 年正面盈利预告：预计全年收入达 77.5 亿至 78.5 亿元，同比增长近 20%；净利润更是预计暴增 83.7% 至 92%，达到 4.43 亿至 4.63 亿元。

数据背后，是锅圈门店总数突破 11566 家，全年净增 1416 家的规模扩张。特别是在 2025 年第四季度，净增门店高达 805 家，远超前三季度总和，展现出惊人的开店加速度。

对一家曾在上市后经历需求回落、门店收缩、模式质疑的企业而言，这些数据显然不只是一种财务修复，更像是一场战略自证。这份成绩单让市场为之一振，多家机构随即发布研报，普遍给出乐观评级，并上调盈利预测。

站在投资者的角度，真正需要透过这份成绩确定的问题是：这轮增长，究竟是周期反弹，还是模式升级？在加盟制高密度扩张与食品安全争议并存的背景下，锅圈的盈利修复是否具备可持续性？

如果仅用 " 火锅消费回暖 " 解释锅圈 2025 年的反弹，显然过于粗糙。

从数据结构看，锅圈本轮增长更接近一次经营模型的再设计。全年营收规模在历经 2 年的大调整后，终于将以 19.8% — 21.3% 的年度同比幅，刷新 2022 年 71.73 亿元的历史高点；而利润弹性更是显著高于收入弹性，其中核心经营利润的同比增幅也达 44.8% — 51.2% 区间，同样跑赢收入增速，显示其增长并非单纯依靠规模堆砌。

一举跳上餐饮赛道的高增长轨道中，锅圈的核心变量有三点：

第一，门店扩张重新启动，但方向发生变化。与早期 " 城市加密 " 不同，本轮扩张重心明显转向乡镇与下沉市场，叠加新型乡镇店模型，降低租金与人工压力，同时提升单店效率。

第二，单店模型被重新定义。券商普遍指出，2025 年锅圈加速开店的同时，单店收入实现增长，这主要来自性价比 SKU 扩充、火锅 / 烧烤套餐化以及 " 国民火锅节 " 等活动型营销。而这意味着锅圈并未寄希望于客单价提升，而是通过高频、家庭化、刚需化拉长消费场景，且进一步证明公司的渠道能力。

第三，" 社区央厨 " 不再是概念，而开始体现在利润表。自 2024 年明确社区央厨战略后，锅圈持续推进即时零售、夜宵场景、24 小时无人零售等新业态。2025H1 超过 2000 家门店完成智慧化改造，会员规模在 11 月提前 50 天突破 6000 万。这些变化共同作用于费用率下降与运营效率提升。

从这个角度看，锅圈的增长并非 " 火锅需求回潮 "，而是一次从单一场景零售商，向社区食材基础设施的迁移。

单说收入的增长，可能会存在用规模换市场的争议；但一旦结合利润的修复，所有质疑随之消散，而这才是 2025 年锅圈最具含金量的信号。

根据多家券商测算，锅圈 2025H2 净利率约为 5.6% — 6.0%，较 2024 年同期提升近 2 个百分点。在以加盟为主、毛利率受限的食材零售行业，这一改善并不容易。

背后的逻辑，并非简单 " 压成本 "，而是三层结构性变化：

其一，规模效应开始真实释放。过去几年，锅圈门店数虽高，但供应链与组织能力尚未完全匹配。随着 7 大食材生产基地布局完成、海南生产基地推进，以及供应链数字化升级，上游议价能力与生产效率明显改善。

其二，费用率改善来自 " 管理而非收缩 "。多家券商提到，锅圈通过精细化管理、数字化监控库存与动销，降低了损耗与履约成本。这种 " 技术驱动型降本 "，不同于被动裁撤，更具可持续性。

其三，加盟模型在短期内仍具财务优势。据悉，锅圈 99% 以上为加盟门店，收入主要来自向加盟商销售食材。这一模式在扩张期具备轻资产、高周转特征，使公司在门店重启扩张时，利润弹性显著高于直营体系。

当然，这多少还是埋下了一些结构性风险。与蜜雪冰城等头部加盟品牌相比，锅圈当前的盈利能力仍有差距。中国银河指出，锅圈当前净利率明显低于蜜雪冰城（长期在 10% — 20% 区间），未来提升空间虽大，但处理好供应链效率以及品牌溢价之间的平衡问题是其突破利润天花板的前提。

2025 年的大获成功，直接让锅圈品尝到拔高盈利效率的红利。为此，按照管理层的口径，锅圈，2026 年的关键词将不再是 " 开多少店 "，而是 " 改成什么样的店 "。

公司已明确提出大店调改战略：从 70㎡小店，升级至 150㎡大店，长期目标是 400㎡社区央厨；并计划在 2026 年调改 3000 家、新开 3000 家大店。

同时，锅圈开始试水更多边界业态。譬如，创办锅圈小炒，通过智能炒菜机器人切入中餐赛道；此外，露营大店、小炒店、乡镇大店 " 四店齐发 "，试图拓宽消费时段与场景。

这些尝试，逻辑上并不激进，本质仍是围绕 " 家庭厨房外包 " 这一核心命题。当然，风险同样清晰：一方面，加盟体系的治理能力将面临更高要求。近期多起食品安全事件与黑猫投诉，暴露出总部与加盟商责任切割的现实张力。规模越大，这一问题越难回避。

另一方面，门店密度与加盟商盈利之间的矛盾仍待解。在下沉市场加速铺店的同时，如何避免 " 自我蚕食 "，将直接影响体系稳定性。

从行业对比看，2025 年餐饮企业呈现明显分化：九毛九、太二主动收缩，海底捞通过业态创新寻找弹性，而锅圈选择了一条更 " 重运营、重供应链 " 的路径。这条路更慢，但一旦跑通，护城河也更深。

对资本市场而言，锅圈 2025 年的正面盈利预告，至少完成了两件事：一是证明其并未被 " 居家火锅红利消退 " 击穿；二是验证了社区央厨并非空洞口号，而具备一定规模化盈利能力。

真正的考验在 2026 年以后。当扩张放缓、调改深化、加盟博弈加剧，锅圈是否还能在效率、治理与品牌之间找到平衡点。

如果能做到，锅圈或许不会成为 " 下一个蜜雪冰城 "，但有机会成为中国社区食材零售体系里，最接近基础设施的一家公司。