群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《全年经营状况快速改善，2026 年关注《异环》与电竞赛事运营》，上调完美世界目标价至 23.0 元，给予增持评级。

完美世界 ( 002624 )

事件：

2025 年公司预计实现归母净利润 7.2-7.6 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润 5.6-6.0 亿元，同比扭亏。其中 Q4 预计归母净利润 0.54-0.94 亿元，同比扭亏。业绩略低于预期，我们维持 " 买进 " 评级。

全年经营状况持续优化改善，新游带动业绩提升：2025 年公司围绕业务聚焦、组织效率和资源配置等方面，持续推进了一系列优化调整。进一步明确了游戏、电竞及影视板块的战略定位与发展布局，通过多维度优化与多项举措幷行，整体经营态势稳步向好。公司业绩提升主要受益于：1. 端游《诛仙世界》于 2024 年 12 月正式上线，《诛仙 2》于 2025 年 8 月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于 2025 年 6 月底至 7 月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏于报告期内带来业绩增量；2. 电竞业务延续增长趋势，以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，收入较上年增加，持续贡献稳定业绩；3. 公司降本增效工作的成效显着。未来我们预计 2026 年重磅新游《异环》有望上线，或将为公司业绩带来较大增量空间。

《异环》三测关注度极高，未来或将成为公司王牌 IP：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏，采用虚幻引擎 5 制作，支持光线追踪和 DLSS 技术。2025 年 12 月 23 日推出三测 PV，仅 B 站单平台两周的播放量已经高达 650 万，热度进一步提升；此外从之前的测试玩家反馈看，目前《异环》的游戏论画质已达到国内二游第一档次水平，都市 + 科幻 + 二次元画风具备独特吸引力，幷且玩法角度与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》共存测试（三测）已于 12 月 23 日正式开启，此前出版署版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在 2026 年上半年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌 IP，首年流水有望超过 50 亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌 IP。

电竞赛事板块迎来 2026TI 邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026 年全球最主要的电竞赛事之一 "DOTA2 国际邀请赛（TI）" 将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时 "TI2026" 的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为 DOTA2 这款经典游戏 IP 的长远发展带来积极影响。

降本增效持续见效：2024 年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从 23 年末的 3993 人缩减至 24 年末的 2575 人，虽然在 Q4 形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到 " 提质减量 " 的降本思路。2025Q3 三大销售 / 管理 / 研发费用率分别为 12.44%/8.93%/24.35%，同比 -1.40/-3.56/-8.87 个百分点，环比也分别 +2.81/-2.43/-2.16 个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显着，也帮助公司实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。

盈利预期：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 7.54/13.90/16.38 亿元，YOY 分别为 +158.6%/+94.2%/+17.9%；EPS 分别为 0.39/0.72/0.84 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 48/26/22 倍，给予 " 买进 " 建议。

风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.49。

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