经历了史诗级的 " 黑色星期五 " 后，全球贵金属市场正在等待新的方向信号，而这一信号，很可能来自周一亚洲时段的中国市场。

上周五，白银价格在不到 20 小时内暴跌 26%，创下历史最大单日跌幅；黄金同步下挫 9%，为十余年来最差表现。市场普遍认为，特朗普计划提名凯文 · 沃什出任下一任美联储主席的消息，推高美元汇率，是压垮行情的直接触发点。

然而，部分交易员关注到了亚洲市场在这轮行情中扮演的重要角色。报道称，此前，黄金、白银及铜的价格在中国热钱的涌入下，呈现出一轮 " 抛物线式 " 上涨。

华尔街见闻曾提到，中国投资者此前几乎把铜 " 买飞了 "，花旗更将白银行情形容为" 打了兴奋剂的黄金 "，而中国市场在这其中占据了主导位置。

在交易员看来，金属市场下一步的关键，正在转向中国上海黄金交易所和上期所的开盘表现，以判断中国对贵金属的需求，是否能在剧烈抛售后重新恢复。

而由于中国交易所对白银合约设有 16%-19% 的每日波动限制，上周五外盘的极端跌幅意味着上海价格可能在开盘后出现剧烈的 " 补跌 " 调整。

交易员：从 " 狂欢 " 到 " 无法交易 "

" 在我职业生涯中，这绝对是我见过的最狂野的行情，" 贺利氏金属（Heraeus）交易主管 Dominik Sperzel 表示，"黄金是稳定的象征，但这种波动绝对不是稳定的象征。"

MKS PAMP 金属策略主管 Nicky Shiels 则将上周五的市场描述为 " 狂热且无法交易的 "，并指出 2026 年 1 月将作为 " 贵金属历史上波动最剧烈的一个月 " 载入史册。

布里奇沃特（Bridgewater Associates）前大宗商品主管 Alexander Campbell 直言不讳地指出：" 中国抛售了，现在我们正在承受后果。" 此前，由于预期美联储独立性受损及地缘政治紧张，大量中国散户和私募基金涌入金属市场，而周五的获利了结引发了连锁反应。

狂热背后的隐忧：脱离基本面的 " 动量交易 "

实际上，在此次暴跌之前，市场已经显现出明显的过热迹象。

华尔街见闻此前文章提到，花旗银行曾高喊白银是 " 打了兴奋剂的黄金 "，并指出这轮上涨是由中国主导、印度跟买的资本配置逻辑驱动，而非传统的工业需求。花旗指出，中国散户投资者的行为模式更接近于趋势跟随型 CTA（商品交易顾问），而非价值回归型投资者。

然而，这种由资金驱动的上涨与基本面出现了背离。数据显示，在全球价格飙升的同时，全球（不含中国）的白银 ETF 持仓自 12 月以来实际上出现了净流出。

Infrastructure Capital Advisors 的首席投资官 Jay Hatfield 表示：" 我们在大约三四周前就认定这变成了一场动量交易，而非基本面交易。我们只是顺势而为，等待这种崩盘的发生。"

高盛集团中国股票联席主管 Trina Chen 此前也警告称，金属价格的惊人涨幅可能已超前于现实需求，随着中国实物买家因高价而退缩，市场可能会出现 " 技术性调整 "。

实物市场：水贝依然有溢价，散户正观望

尽管期货市场血流成河，但作为中国实物贵金属交易的风向标，深圳水贝市场的表现相对冷静。

据当地交易员反馈，周末期间水贝的白银紧俏情况有所缓解，卖盘多于买盘。但值得注意的是，目前并未出现恐慌性抛售，且水贝白银价格对交易所合约依然保持溢价。

深圳国兴贵金属风险主管 Liu Shunmin 表示：" 黄金表现相对强劲，过去两天我看到很多逢低买入者在春节前购买首饰和金条。至于白银，观望情绪更浓。"

这表明，尽管投机资金在撤退，但传统的春节实物消费需求可能为市场提供一定的底部支撑。

中国各大行持续降温

在市场剧烈波动之际，中国金融机构已加强风险防控。

建设银行宣布自周一起上调黄金积存业务起存金额；工商银行则表示将在节假日期间对相关业务实施额度控制。这些措施意在引导投资者理性参与，防止过度投机。

接下来的关键在于，节前传统的实物买需能否抵消投机资金撤离带来的冲击。

市场正在确认，这一场 " 一辈子可能只能遇到一次 " 的行情，究竟是就此熄火，还是在调整后重整旗鼓。