对于资本市场来说，唯有占据核心地位，或是在新兴赛道积蓄强劲增长势能的企业，才值得关注。

深陷亏损泥潭的曹操出行，瞄准了宏大的 Robotaxi 故事。

2026 年 1 月 22 日，曹操出行对外表示，计划到 2030 年，累计投放 10 万辆完全定制的 Robotaxi，在全球范围开启商业化运营。

值得注意的是，一个多月前，曹操出行举行 Robotaxi 战略升级发布会，提出了 " 十年百城千亿 " 战略目标，计划未来十年在全球设立五大运营中心，将 Robotaxi 服务推广至一百座城市，累计 GTV（总交易价值）达 1000 亿元。

近年来，随着 AI 技术逐渐成熟，Robotaxi 已然成为出行赛道的一大风口，作为头部网约车企业，曹操出行确实应该积极布局相关业务。

不过需要注意的是，Robotaxi 极度依赖可靠的自动驾驶技术，需要企业斥巨资研发投入。尽管已在网约车赛道耕耘多年，但曹操出行尚未回正现金流，研发费用捉襟见肘。这在很大程度上预示着，曹操出行很难靠 Robotaxi 打开想象空间。

网约车寡头时代，曹操出行活在 " 阴影 " 中

尽管曹操出行已上线十年时间，是中国首批网约车平台，但由于错失了最佳的发展窗口期，其一直是网约车赛道的 " 配角 "。

2014 年以前，中国网约车赛道竞争异常激烈，并未出现统治市场的 " 寡头 "。然而，为了摆脱价格战、实现共赢，2015 年 2 月，滴滴与快的突然战略合并。

与快的强强联合后，滴滴一跃成为网约车赛道的霸主。易观智库统计的数据显示，2014 年 Q4，滴滴打车市占率为 56.5%，快的打车市占率为 43.3%，合计高达 99.8%。

众所周知，互联网行业寡头效应十分明显。尽管有吉利在背后输血，但在滴滴围剿之下，曹操出行迟迟难以占据有利位置。弗若斯特沙利文数据显示，以 2024 年中国网约车市场 GTV（总交易价值）计，曹操出行的市占率为 5.4%，虽然排名第二，但远低于滴滴 70.4% 的市占率。

由于市场层面缺乏号召力，为了留住司机，并吸引用户使用，曹操出行不得不投入海量资金。

招股书显示，基于 2024 年业绩估算，曹操出行每实现 10.4 元 GTV，司机收入和补贴为 6.6 元、用户补贴为 1.7 元，利润所剩无几。2024 年，曹操出行的毛利率仅为 8.1%。对比而言，Investing 统计的数据显示，同期滴滴的毛利率高达 14.5%。

由于利润空间极为狭窄，而各项运营费用又居高不下，曹操出行正持续深陷亏损的泥潭。财报显示，2022 年 -2024 年以及 2025 年上半年，曹操出行净亏损分别为 20.07 亿元、19.81 亿元、12.46 亿元以及 4.95 亿元，合计亏损 57.29 亿元。

依赖聚合模式，曹操出行不确定性在增加

由于很难分流滴滴的市场影响力，曹操出行不再单打独斗，而是开始和手握海量流量的互联网巨头展开合作。

此前，高德、美团也曾入局网约车赛道，不过由于成本压力巨大，这些平台已放弃自营网约车业务，转向聚合打车模式——通过接入以曹操出行为代表的第三方打车平台，满足用户的出行需求。

事实证明，由于交易链路更短，聚合打车模式确实获得了海量用户青睐。弗若斯特沙利文数据显示，2019 年 -2024 年，中国聚合平台打车订单占网约车大盘的比重从 7% 上涨至 31%，五年时间增长 24 个百分点。

结合招股书来看，曹操出行也愈发依赖聚合平台。2022 年 -2024 年，聚合平台贡献的订单占曹操出行总单量的比重分别为 51.4%、74.1% 以及 85.7%；占曹操出行总 GTV 的比重分别为 49.9%、73.2% 以及 85.4%。

虽然背靠聚合平台，曹操出行的业务量有了保障，但需要注意的是，互联网平台并非 " 慈善家 "，不会免费给曹操出行导流。招股书显示，2022 年 -2024 年，曹操出行向聚合平台支付的佣金分别为 3.22 亿元、6.67 亿元、10.46 亿元，佣金率相当于聚合平台促成 GTV 的 7.2%-7.5%。

2025 年上半年，曹操出行出行业务营收 86 亿元，同比增长 49.8%。同期，曹操出行支付给聚合平台的佣金为 7.38 元，同比增长 70%；占出行业务营收的比重为 8.58%，同比上涨 1.02 个百分点，侵蚀了公司的利润空间。

好在，2025 年上半年，曹操出行实现了规模效应，毛利率同比上涨 1.4 个百分点至 8.4%，并且一般及行政、研发等费用也得到了有力控制，最终亏损 4.68 亿元，同比收窄 39.8%。

不过过于依赖聚合平台，并且佣金占比不断上涨，还是给曹操出行的未来蒙上了一层阴霾。如果接下来，网约车业务规模效应的边际收益逐渐收窄，各项费用难以继续下探，随着佣金成本不断走高，曹操出行的亏损有可能进一步加剧。

研发费用有限，曹操出行难靠 Robotaxi 翻身

正因为传统网约车业务面临巨大的不确定性，曹操出行正积极加码全新的 Robotaxi，试图通过 " 跨越式发展 " 打开想象空间。

2025 年 2 月，曹操出行的自动驾驶平台 " 曹操智行 " 上线，在苏杭两地试点 Robotaxi 服务。目前，曹操出行正不断加码 Robotaxi 技术，预计 2026 年底推出 L4 级 Robotaxi 车型。

结合行业趋势来看，曹操出行瞄准的 Robotaxi 业务确实有广阔的发展空间。TrendForce 集邦咨询披露的研报显示，预计 2035 年，中国 Robotaxi 市场规模将达 445 亿美元，2025-2035 年间的复合年均增长率高达 96%。

在此背景下，不止曹操出行，百度、小鹏汽车、滴滴等科技公司也正积极加码 Robotaxi 相关业务。为了尽快实现高阶自动驾驶，诸多科技公司每年的研发费用均以数十亿计。

比如，2025 年 6 月，小鹏汽车董事长、CEO 何小鹏对外表示，预计 2025 年小鹏汽车整体研发费用约为 100 亿元，其中约 45 亿元用于 AI。基于此，小鹏汽车已在广州市拿到 L3 级自动驾驶道路测试牌照，启动常态化 L3 道路测试。

对比而言，由于网约车业务成本压力巨大，曹操出行的研发投入力度十分有限。财报显示，2022 年 -2024 年以及 2025 年上半年，曹操出行的研发开支分别为 2.25 亿元、3.39 亿元、2.34 亿元以及 1.17 亿元，研发费用率分别为 2.95%、3.18%、1.6% 以及 1.24%。

正如理想汽车智能驾驶副总裁郎咸鹏所言，" 如果一年拿不出 10 亿美金来去做训练，（企业）可能会在将来的自动驾驶竞争中被淘汰。" 曹操出行每年的研发费用仅为数亿元，很难在竞争激烈的自动驾驶赛道捷足先登。

有鉴于曹操出行主营的网约车业务萎靡不振，微弱的研发投入力度又难以支撑起宏大的 Robotaxi 叙事，资本市场已开始用脚投票。

截至 2026 年 1 月 27 日，曹操出行股价报收 35.66 港元 / 股，不光相较 2025 年 8 月 92.5 港元 / 股的高点下跌 61.45%，更已跌破 41.94 港元 / 股的发行价。

对于资本市场来说，唯有占据核心地位，或是在新兴赛道积蓄强劲增长势能的企业，才值得关注。陷入 " 基本盘不稳 - 新技术研发力度有限 " 恶性循环的曹操出行，显然不是优质的投资标的。