化工行业面临周期性调整之际，有着 " 化工茅 " 之称的万华化学（SH600309，股价 87.97 元，市值 2753.88 亿元）正着手推动大手笔资本运作。

1 月 30 日晚间，万华化学发布公告称，拟对全资子公司万华化学集团（烟台）烯烃有限公司（以下简称万华烯烃公司）进行高达 190.86 亿元的增资。

《每日经济新闻》记者注意到，大手笔背后是万华化学对旗下碳二产业链资产的一次深度整合与重构。万华化学试图通过资产注入与债转股的双重手段，将两套百万吨级乙烯装置 " 合二为一 "，在提升运营效率的同时，优化子公司的资产负债结构。

百亿元资产注入，两套乙烯 " 合二为一 " 释放协同效应

此次增资的规模堪称巨大，总金额达到 190.86 亿元。根据公告，万华化学并未直接动用巨额现金，而是采用 " 资产 + 债权 " 的组合拳形式完成注资。

具体而言，万华化学将其持有的价值约 145.86 亿元的 120 万吨乙烯一体化相关资产，以及持有的万华烯烃公司 45 亿元债权，一并增资至万华烯烃公司。增资完成后，万华烯烃公司的注册资本将从 30 亿元升至 40 亿元，资本公积更是增加了 180.86 亿元。

对于此次增资原因，万华化学在公告中提到，公司碳二产业快速发展，产业规模不断增大，增资是为了提升公司碳二产业资产的运营管控效率。

《每日经济新闻》记者注意到，这场资本运作的核心逻辑在于 " 专业化运营 "。在此之前，万华化学在烟台工业园拥有的两套核心乙烯装置分别归属于母公司和子公司。

公告显示，目前万华化学持有的碳二产业资产为一套 120 万吨 / 年以乙烷、石脑油为原料的乙烯装置，及配套的 LDPE（低密度聚乙烯）装置等相关资产，万华烯烃公司持有的资产为一套 120 万吨 / 年以乙烷为原料的乙烯装置、下游 PO/SM（环氧丙烷共氧化法）装置、HDPE（高密度聚乙烯）装置、LLDPE（线性低密度聚乙烯）装置和 PVC（聚氯乙烯）装置等相关资产。

通过此次增资，万华化学将母公司名下的乙烯资产整体打包注入子公司，实现了碳二产业在同一法人主体下的集中运营管控。

这意味着，未来万华烯烃公司将统一掌管两套百万吨级乙烯装置及庞大的下游产业链，不仅有助于统一调配资源、降低运营成本，更能通过规模效应提升公司在碳二产业的整体竞争力。

对于万华化学而言，这是一次面向长远发展的战略性 " 强体 "，旨在通过内部资源的优化配置，打造一个更具战斗力的碳二产业 " 超级航母 "。

45 亿元债转股 " 减负 "，激烈竞争下如何破局

在 190.86 亿元的增资方案中，45 亿元的 " 债权出资 " 尤为引人关注。实质上，这是一种典型的 " 债转股 " 操作。

对于子公司万华烯烃而言，这笔原本需要偿还母公司的 45 亿元债务，摇身一变成为不用偿还的股本。这一财务处理将直接降低万华烯烃的资产负债率，减少其财务费用支出，使其资产负债结构更加稳健，增强了子公司在未来市场竞争中的抗风险能力。

然而，将视角拉升至万华化学层面，这个巨头也有着财务压力。事实上，高杠杆的背后是万华化学近年来激进的产能扩张。从乙烯二期项目到蓬莱工业园的建设，再到福建、宁波基地的技改扩能，巨额的资本开支使得公司对外部融资的依赖度居高不下。

除了内部的财务压力，外部的行业波动同样给万华化学带来了挑战。2025 年前三季度，尽管公司营业收入达到了 1442.26 亿元，但归母净利润却同比下降了 17.45%，至 91.57 亿元，增收未增利。

就此，万华化学提到，2025 年前三季度公司多套新装置顺利投产，各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，但受主要产品销售价格下行影响，公司整体毛利有所收窄。

在 2025 年半年报中，万华化学曾坦言，2025 年上半年石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，石化产品价格走低，石化业务利润空间进一步压缩。

此次增资公告中，万华化学也再次提示风险，称本次增资完成后，万华烯烃公司在未来生产经营过程中，可能会受宏观经济、行业环境、市场竞争等因素的影响，经营状况和收益存在不确定性的风险。

在此背景下，万华化学对万华烯烃的增资显得意味深长。一方面，通过将优质的乙烯资产注入并实施债转股，公司试图打造一个财务更健康、运营更高效的碳二产业平台，以应对日益激烈的市场竞争；另一方面，这也反映出公司在行业发展中，正试图通过内部资源的优化配置，来抵御外部环境的不确定性。

每日经济新闻