步入 2026 年，信贷市场呈现出韧性与审慎并存的特征。经历数年基准利率高企、金融环境收紧后，公私信贷领域的利差正逐步收窄。不过，信贷基本面整体保持稳健，私募信贷继续受到投资者青睐，也彰显出市场对该类资产的信心及其在多元化投资组合中的重要作用。

穿越市场杂音

2026 年，信贷资产在流动性市场和私募市场依然具备投资吸引力，但投资者仍需保持审慎眼光。当前资本充裕、利差收窄，但坚持基于信贷基本面和风险管理的严谨评审标准，仍像以往一样重要。尽管与私募信贷及银行贷款相关的个别违约事件近期引发媒体关注，我们并未观察到系统性违约潮来临的迹象。

不过，这些违约事件仍是重要警示：信贷投资者应始终注重下行风险缓解和资本保值。在流动性充裕时期，经验丰富的投资者所具备的纪律性和专业能力将成为降低违约风险的关键防线。

与此同时，信贷投资者也将市场波动期视为机遇窗口。市场动荡会带来资产再定价和错位机会，坚持严谨投资的投资者有望以更优条件部署资本。资金充裕、策略灵活的管理机构能在其他投资者撤退时，为市场注入稳定性和流动性。

房地产信贷：流动性释放

当前市场环境为提高投资收益创造了有利条件。比如，房地产信贷市场流动性近期刷新纪录，交易量持续攀升；2025 年，商业抵押贷款支持证券发行总额有望突破 1,200 亿美元（见下图），创 2007 年来新高。作为私募房地产信贷的重要风向标，商业抵押贷款支持证券发行势头走强，表明市场深度逐步恢复。与此同时，房地产股权估值经历一轮显著重估后，仍较前期峰值低约 17%，这使信贷投资者能以具有吸引力的估值水平布局，并找到风险隔离程度较高的资本结构切入点。此外，未来两年约有 1.9 万亿美元贷款陆续到期，而 2025 年新发放贷款的利率比这些到期贷款高出约 150 个基点。

房地产信贷持续发力，市场流动性近期刷新纪录

资料来源：金融数据机构 Trepp，2025 年 9 月。

在此背景下，另类贷款机构和保险公司正积极抢占规模逾 8 万亿美元的商业抵押贷款市场。与此同时，银行放贷量较近年收缩态势有所回升，但银行战略重心已发生转向：一方面加大提供反向杠杆，另一方面通过联合放贷平台与私人贷款机构合作。这些策略与另类贷款机构的业务并行发展，相辅相成。由于银行占欧洲商业抵押贷款市场的份额是美国的近两倍，随着市场持续演变，另类贷款机构有望在欧洲（尤其在优先级债务领域）发掘投资良机。

住宅仍是具有高确信度的投资领域，背后支撑在于深层次的结构性供不应求状况：美国目前住宅缺口约达 400 万套，而住宅竣工量同比下滑 22%。商改住项目、建筑商融资等机遇能直接满足这一持续需求，为投资者在特定市场提供差异化、高收益的投资渠道。

在办公楼领域，我们也观察到择机开展策略性布局的机遇。当前办公楼资产价值较 2022 年疫情后峰值低 40%，其中优质资产享有 15% 溢价空间，加上新增供给有限、基本面快速改善、信贷指标诱人等因素，为有意布局该领域的贷款机构创造了有利条件。尽管房地产行业高度多元化，尽职调查需细化至楼栋和社区层面，但对坚持严谨投资的房地产信贷投资者而言，当前市场是十几年来最具吸引力的投资窗口。

基础设施债务：庞大机遇

基础设施领域前景依然强劲。借贷成本下降，推动再融资条件改善、交易活动回暖，温和通胀环境也继续利好行业发展。许多基础设施资产能通过定价传导通胀压力并维持稳定需求，与大多数投资类型相比，往往更能保持经通胀调整后的实际收益。

基础设施继续展现出基础性行业所具备的防御性特征：准入门槛高，现金流可预测，可抵御通胀影响。这些特征自然意味着低违约率和高回收率（见下图）。通过聚焦具备长期合同现金流的成熟运营资产，并规避未经验证的技术领域或大型复杂施工风险，投资者可成功维持下行保护。基础设施私募信贷还能有效实现投资组合多元化：基础设施领域具备必需性和抗周期性，在公开市场高收益债务产品中通常占比有限，可分散投资风险。在当前环境下，基础设施债务不仅提供可观的现金收益率，还能贡献稳健收益和良好的风险调整后回报。随着宏观环境不断变化，这种优势将持续发挥重要作用。

优质基础资产在降低违约率的同时提高回收率

资料来源：穆迪，《1983 至 2022 年基础设施违约率和回收率》。非金融企业类涵盖向母公司发放、无抵押资产支持的贷款。

展望未来，数字和能源基础设施融资将成为重要增长引擎，尤其是与人工智能相关的数据中心领域。此类数据中心项目拥有实力雄厚的交易对手和长期合同，需对电力、制冷和算力进行大量投资。未来十年，全球人工智能基础设施需求将突破 7 万亿美元，投资者可通过布局基础设施债务，获取可持续、抗通胀的收益。

企业信贷：质量重于数量

在杠杆融资和投资级市场中，信贷发行主要由再融资和再定价驱动。公私信贷市场的利差仍处于过去逾 15 年来的历史低位附近，但直接贷款型私募债务仍可提供约 150 个基点的溢价，这表明即使竞争加剧，投资者对非流动性补偿依然需求旺盛。

在 2024-2025 年，直接贷款和高收益债务的违约率均与历史平均水平持平，远低于全球金融危机和疫情时期的高位，而同期银团贷款违约率有所上升。尽管我们认为直接贷款仍具备相对吸引力，但在当前市场环境下，我们正采取严格的信贷筛选机制，保持高度审慎。

我们对企业信贷的展望，强调明确区分次投资级直接贷款和私募投资级信贷，后者通过面向寻求私募市场灵活性的优质高评级借款主体，提供可观的风险调整后回报。我们预计，随着投资者在维持甚至优化风险状况的同时追求额外利差，资金将日益流向这类高信用质量策略。

资产基础融资：布局未来趋势

资产基础融资领域正重新获得市场关注，有望催生大量投资良机。在消费板块，随着贷款机构适应不断变化的信贷环境，并积极回应投资者和监管要求，评审标准预计将趋严。这或将推动资产组合呈现以下特征：信贷基本面更稳健，违约率更低，超额利差状况更为健康。在这种环境下，平台若能开展数据驱动的严谨评审，深入分析基本面，严格管理贷款服务，并甄选更优质的标的资产，便能占据有利地位。

与此同时，利率如出现下行，可能带动抵押贷款市场回暖。借贷成本下降或将推动住宅市场贷款规模增长，并加快交易节奏。战略性抵押贷款平台如具备放贷、证券化、资产管理等垂直整合能力，有望通过运营杠杆和多元化收入流获益。无论是放贷环节还是二级市场活动，这类端到端业务模式可有效捕捉抵押贷款全生命周期的价值。

我们始终致力于发掘各种市场环境的信贷投资良机，同时也深知，市场错位往往能为成熟资产管理机构创造价值驱动的入场契机。在贷款评审和资产筛选领域具备深厚专长的机构，更能精准发掘行业机遇及风险回报不对称的投资领域。

坚守投资纪律

在信贷利差收窄、宏观环境局部存在不确定性的情况下，坚守投资纪律既是防御手段，也是竞争优势。坚持注重基本面价值、审慎评审及长期目标的机构，更有可能在同行中脱颖而出，为投资者提供可观的风险调整后总回报。

无论是市场日益活跃的房地产信贷、依托长期合同的基础设施信贷、面向基本面稳健的防御型企业的贷款产品，还是深入日常经济领域的资产基础融资，私募信贷正日益成为多元化投资组合的重要组成部分。2026 年，甄选标的、灵活配置仍是决定私募信贷投资成败的关键。